20260603-山西证券-美格智能-002881.SZ-重新定义AI模组_有望重回增长轨道_5页_451kb

报告摘要

美格智能（002881.SZ）总结

核心内容

美格智能是一家专注于消费电子组件的公司，尤其在AI模组和智能体技术方面具有显著的布局和优势。公司正通过重新定义AI模组，积极拓展在智能体盒子、家庭网关、智能座舱、具身机器人等新兴场景中的市场地位，有望重回增长轨道。分析师张天对美格智能给予“买入-B”的评级。

主要观点

业绩表现：
- 2026年一季度公司实现营收9.3亿元，同比-7.0%，环比+0.2%；
- 归母净利润0.5亿元，同比+0.8%，环比+57.9%；
- 扣非归母净利润为0.5亿元，同比+6.0%，环比+110.8%。
市场增长亮点：
- 海外IOT和FWA场景增长亮眼：公司产品在这些领域保持高增长，尤其是日本、北美、欧洲大客户5G产品大批量发货；
- 国内车市场面临调整：短期可能因客户结构调整导致营收小幅下降，但预计未来将企稳回升；
- 智能网联车解决方案升级：公司持续推出5G智能座舱解决方案，支持多种功能如DMS、360环视、连续语音识别等。
AI模组技术布局：
- 公司已实现从数传模组向智能模组的结构转型，2025年前三季度智能模组及解决方案收入占比达66.1%；
- 高算力模组成为最大品类，占比34.2%；
- AI模组核心定义为集成端侧AI推理能力与Agent调度系统，适配主流大模型如Llama 3.2、Qwen 3.5、DeepSeek R1等；
- 推出Mojo Tools Agent工具链，具备模型适配、转换、量化、调试全流程能力，未来将进化为Mojo Bot智能体工具链，实现模型一键部署。
与高通合作深化：
- 作为国内核心合作伙伴，公司受益于高通在端侧和云端AI的全面发力；
- 高通发布多款高性能SoC，公司产品成功接入高通专用处理器，助力高性能机器人原型验证与规模部署；
- 公司于2026年4月与南通市北高新技术产业开发区签订合作协议，投资3亿元建设AI研发及制造项目。
盈利预测与估值：
- 预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.2/3.8/5.1亿元，同比增长分别为54.9%、71.8%、33.6%；
- EPS分别为0.73/1.26/1.68元，对应PE分别为62.8/36.6/27.4倍；
- 公司A+H双地上市，现金流充沛，未来增长空间广阔。

关键信息

财务数据与估值

会计年度	营业收入(百万元)	YoY(%)	净利润(百万元)	YoY(%)	毛利率(%)	P/E(倍)
2024A	2,941	37.0	134	110.2	17.0	102.5
2025A	3,747	27.4	143	5.3	14.1	97.3
2026E	4,480	19.6	221	54.9	16.2	62.8
2027E	5,750	28.3	380	71.8	16.8	36.6
2028E	7,928	37.9	507	33.6	16.7	27.4

财务比率

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率(%)	17.0	14.1	16.2	16.8	16.7
净利率(%)	4.6	3.8	4.9	6.6	6.4
ROE(%)	8.6	8.4	7.5	11.6	13.8
P/B(倍)	8.9	8.2	4.7	4.2	3.8
EV/EBITDA(倍)	77.1	65.1	43.9	25.5	18.4

资产负债表（百万元）

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
流动资产	2281	2472	3688	4007	4657
现金	350	311	1350	1368	1122
资产总计	2760	2967	4172	4714	5468
负债合计	1192	1265	1224	1442	1783
归属母公司股东权益	1567	1702	2948	3272	3685