> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美格智能（002881.SZ）总结 ## 核心内容 美格智能是一家专注于消费电子组件的公司，尤其在AI模组和智能体技术方面具有显著的布局和优势。公司正通过重新定义AI模组，积极拓展在智能体盒子、家庭网关、智能座舱、具身机器人等新兴场景中的市场地位，有望重回增长轨道。分析师张天对美格智能给予“买入-B”的评级。 ## 主要观点 1. **业绩表现**： - 2026年一季度公司实现营收9.3亿元，同比-7.0%，环比+0.2%； - 归母净利润0.5亿元，同比+0.8%，环比+57.9%； - 扣非归母净利润为0.5亿元，同比+6.0%，环比+110.8%。 2. **市场增长亮点**： - **海外IOT和FWA场景增长亮眼**：公司产品在这些领域保持高增长，尤其是日本、北美、欧洲大客户5G产品大批量发货； - **国内车市场面临调整**：短期可能因客户结构调整导致营收小幅下降，但预计未来将企稳回升； - **智能网联车解决方案升级**：公司持续推出5G智能座舱解决方案，支持多种功能如DMS、360环视、连续语音识别等。 3. **AI模组技术布局**： - 公司已实现从数传模组向智能模组的结构转型，2025年前三季度智能模组及解决方案收入占比达66.1%； - 高算力模组成为最大品类，占比34.2%； - AI模组核心定义为集成端侧AI推理能力与Agent调度系统，适配主流大模型如Llama 3.2、Qwen 3.5、DeepSeek R1等； - 推出Mojo Tools Agent工具链，具备模型适配、转换、量化、调试全流程能力，未来将进化为Mojo Bot智能体工具链，实现模型一键部署。 4. **与高通合作深化**： - 作为国内核心合作伙伴，公司受益于高通在端侧和云端AI的全面发力； - 高通发布多款高性能SoC，公司产品成功接入高通专用处理器，助力高性能机器人原型验证与规模部署； - 公司于2026年4月与南通市北高新技术产业开发区签订合作协议，投资3亿元建设AI研发及制造项目。 5. **盈利预测与估值**： - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.2/3.8/5.1亿元，同比增长分别为54.9%、71.8%、33.6%； - EPS分别为0.73/1.26/1.68元，对应PE分别为62.8/36.6/27.4倍； - 公司A+H双地上市，现金流充沛，未来增长空间广阔。 ## 关键信息 ### 财务数据与估值 | 会计年度 | 营业收入(百万元) | YoY(%) | 净利润(百万元) | YoY(%) | 毛利率(%) | P/E(倍) | |----------|------------------|--------|----------------|--------|------------|---------| | 2024A | 2,941 | 37.0 | 134 | 110.2 | 17.0 | 102.5 | | 2025A | 3,747 | 27.4 | 143 | 5.3 | 14.1 | 97.3 | | 2026E | 4,480 | 19.6 | 221 | 54.9 | 16.2 | 62.8 | | 2027E | 5,750 | 28.3 | 380 | 71.8 | 16.8 | 36.6 | | 2028E | 7,928 | 37.9 | 507 | 33.6 | 16.7 | 27.4 | ### 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率(%) | 17.0 | 14.1 | 16.2 | 16.8 | 16.7 | | 净利率(%) | 4.6 | 3.8 | 4.9 | 6.6 | 6.4 | | ROE(%) | 8.6 | 8.4 | 7.5 | 11.6 | 13.8 | | P/B(倍) | 8.9 | 8.2 | 4.7 | 4.2 | 3.8 | | EV/EBITDA(倍)| 77.1 | 65.1 | 43.9 | 25.5 | 18.4 | ### 资产负债表（百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 2281 | 2472 | 3688 | 4007 | 4657 | | 现金 | 350 | 311 | 1350 | 1368 | 1122 | | 资产总计 | 2760 | 2967 | 4172 | 4714 | 5468 | | 负债合计 | 1192 | 1265 | 1224 | 1442 | 1783 | | 归属母公司股东权益 | 1567 | 1702 | 2948 | 3272 | 3685 | ## 风险提示 - 存储芯片等原材料上涨，短期难以通过涨价传导，可能导致毛利率下滑； - 智能网联汽车大客户自研模组，可能影响公司相关板块收入； - AI盒子等端侧部署刚需场景尚不明确，IOT新品进展不及预期； - 公司收购房产新建产线，可能增加固定资产和摊销费用。 ## 投资评级说明 - **买入-B**：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； - **行业评级**：领先大市、同步大市、落后大市； - **风险评级**：A（波动率≤基准指数）、B（波动率>基准指数）。 ## 免责声明 山西证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，本报告基于公开信息，不保证其准确性。入市有风险，投资需谨慎。公司不对因使用本报告而产生的损失承担责任。本报告内容仅反映发布当日判断，不构成投资建议。