固收月报：需求弱于生产，库存持续回升-20200507-东吴证券-24页_1mb

报告摘要

文档总结

核心内容

本报告分析了2020年3月中国工业库存周期的变化趋势，指出当前经济仍处于库存周期的被动补库存阶段，即需求弱于生产，导致库存持续回升。报告从行业角度出发，对上中下游产业的库存周期阶段进行了划分，并结合经济景气度、库存变化等指标进行分析。

主要观点

库存周期阶段划分：
- 主动补库存：企业预测需求上升，主动增加库存，通常出现在经济繁荣阶段。
- 被动补库存：需求疲软，企业未能及时调整，库存被动增加，通常出现在经济衰退阶段。
- 主动去库存：企业预测需求下降，主动减少库存，通常出现在经济萧条阶段。
- 被动去库存：需求回升，企业未能及时反应，库存被动下降，通常出现在经济复苏阶段。
2020年3月库存周期状态：
- 主动补库存行业：共16个，包括上游的其他采矿业、煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业；中游的水的生产和供应业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业等；下游的医药制造业、烟草制品业、食品制造业。
- 被动补库存行业：共21个，主要集中在中游和下游，如纺织业、纺织服装、服饰业、汽车制造业、农副产品加工业等。
- 主动去库存行业：4个，包括上游的石油天然气开采业、开采专业及辅助性活动；中游的石油、煤炭及其他燃料加工业、电力、热力的生产和供应业。
- 被动去库存行业：3月无行业处于此阶段。
经济景气度分析：
- 3月景气度较高的行业有16个，景气度较低的有25个，整体经济表现较差。
- 上游行业中有4个处于主动补库存，中游有9个主动补库存、11个被动补库存，下游有8个被动补库存。
库存变化对经济的影响：
- 3月库存回升趋势明显，企业面临去库存压力。
- 下游行业经济承压明显，主要由于疫情导致的进出口受阻、国内外市场需求疲软，生产端调整滞后，产品滞销，库存被动积压。

关键信息

行业分布

主动补库存行业（16个）：
- 上游：其他采矿业、煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业
- 中游：水的生产和供应业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业、造纸及纸制品业、废弃资源综合利用业、有色金属冶炼及压延加工业、黑色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品制造业
- 下游：医药制造业、烟草制品业、食品制造业
被动补库存行业（21个）：
- 上游：非金属矿采选业、其他制造业
- 中游：燃气生产和供应业、金属制品、机械和设备修理业、专用设备制造业、化学纤维制造业、金属制品业、非金属矿物制品业、印刷和记录媒介的复制业、仪器仪表制造业、电气机械及器材制造业、通用设备制造业、橡胶和塑料制品业
- 下游：纺织业、纺织服装、服饰业、汽车制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、农副产品加工业、酒、饮料和精制茶制造业、家具制造业、皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业
主动去库存行业（4个）：
- 上游：石油天然气开采业、开采专业及辅助性活动
- 中游：石油、煤炭及其他燃料加工业、电力、热力的生产和供应业
被动去库存行业（0个）：
- 3月无行业处于此阶段。

库存与工业增加值变化

主动补库存行业：工业增加值上升，库存同步上升。
被动补库存行业：工业增加值下降，库存上升。
主动去库存行业：工业增加值下降，库存下降。
被动去库存行业：工业增加值上升，库存下降。

3月库存周期变动情况

煤炭开采和洗选业：由主动去库存转为主动补库存，表现转好。
黑色金属冶炼及压延加工业：由被动补库存转为主动补库存，表现转好。
汽车制造业：由主动去库存转为被动补库存，表现转差。

风险提示

海外疫情影响外贸，导致需求仍弱于生产。
库存持续回升，企业面临去库存压力。
未来经济仍可能处于去库存周期，需关注库存变化对经济的影响。

行业景气度统计

全行业景气度：
- 3月：16个行业处于景气较高阶段，25个处于景气较低阶段。
- 1-2月：8个行业处于景气较高阶段，33个处于景气较低阶段。
中下游行业景气度比较：
- 上游：1-2月有3个景气较高行业，5个景气较低行业；3月有4个景气较高行业，4个景气较低行业。
- 中游：1-2月有1个景气较高行业，21个景气较低行业；3月有9个景气较高行业，13个景气较低行业。
- 下游：1-2月有4个景气较高行业，7个景气较低行业；3月有3个景气较高行业，8个景气较低行业。