影视行业专题报告：剩者为王，MCN业务新亮点-20200507-招商证券-66页_4mb

影视行业专题报告总结

核心观点

• 市场需求持续存在，在“后疫情”时代，具有精品内容储备的公司更具竞争优势。
• 行业政策收紧，2018-2019年行业经历整改，成本下降，产能出清，进入新格局。
• **“定制剧”“分账剧”“超前点播”**等新模式促使影视内容公司更加注重剧集质量，进入“内容为王”的时代。
• 部分头部影视公司开始发展MCN业务，通过明星资源实现多元变现，打开toC端收入。
• 行业集中度提升，中小公司被淘汰，头部公司有望受益。
• 风险提示包括政策边际放松速度不及预期、市场判断失误、影视收益不达预期及疫情超预期影响。

一、电视剧板块

1.1 行业政策收紧，公司业绩下滑

• 政策收紧：2018-2019年，行业监管趋严，包括“四剧一酬一造假”，其中“四剧”指古装剧、宫斗剧、抗战剧、注水剧，“一酬”指天价片酬，“一造假”指收视造假。
• 税收改革：从“核定征收”改为“查账征收”，明星工作室税率大幅上升，导致大量影视公司注销。
• 行业整顿：2019年，广电总局发布《关于进一步加强广播电视和网络视听节目管理的通知》，限制片酬，倡导精品内容。
• 收视与播放情况：卫视收视率回升，但高收视作品数量减少，现实题材崛起，头部剧集播放量下降。
• 财务数据：多家影视公司2018-2019年营收与净利润均下滑，部分公司甚至亏损，主要因政策影响、收入与成本错配、项目延期及减值损失。

1.2 市场逐渐出清，龙头公司项目储备丰富

• 持证机构数量减少：2017年以前持证机构数量稳定在130家左右，2018年减少至113家，2019年进一步降至73家。
• 行业洗牌：2019年影视公司数量首次出现负增长，共减少399家。
• 头部公司项目储备充足：如华策影视、慈文传媒、唐德影视、欢瑞世纪、完美世界等公司均有丰富的项目储备，涵盖电视剧与网络剧。
• 行业回暖迹象：2020年Q1疫情带来“宅经济”，精品内容需求旺盛，影视剧行业逐渐回暖。

1.3 行业发展回顾

• 行业发展阶段：经历萌芽期、发展期、成熟期、升级期，2015年以后视频网站推动行业向“内容为王”转型。
• 电视剧数量减少：2012-2019年，取得发行许可证的电视剧部数由506部减少至254部，单集时长增加。
• 制作机构变化：制作机构数量增加，但具备持续产出能力的“甲种”机构数量减少。
• 行业趋势：精品化转型、集约式发展，平台收入增长可控成本，带动行业健康发展。

1.4 重点公司关注

• 华策影视：行业绝对龙头，2019年项目储备丰富，财务数据波动较大。
• 慈文传媒：头部内容储备丰富，财务数据稳定，与江西出版集团合作，IP资源充足。
• 完美世界：项目储备充足，与美国环球影业合作，影视业务营收下降，但毛利率稳定。
• 欢瑞世纪：精品内容制作能力强，艺人资源丰富，财务数据波动较大。
• 芒果超媒：付费会员数增长显著，内容驱动平台发展，财务数据稳健。
• 爱奇艺：优质内容生产，会员数量增长，但2019年营业亏损。
• 腾讯视频：依托腾讯资源，内容质量高，用户数增长显著。
• 哔哩哔哩：用户数和营收显著增长，商业化能力提升，毛利率上升。

二、电影及院线板块

2.1 疫情带来产业寒冬，政策扶持

• 疫情冲击：2020年Q1，全国院线关闭，电影行业遭受巨大损失，预计全年票房损失超过300亿元。
• 政策支持：国家及多地出台政策，包括简化审批、减轻企业负担、财税支持、协调租金减免等，帮助企业渡过难关。
• 观众意愿：调查显示，超过半数观众观影意愿增强，预计后续影院复工后行业将逐步复苏。

2.2 电影“网播”或将成为下一风口

• 网播趋势：疫情推动院线电影网播成为全球趋势，如《囧妈》《肥龙过江》等。
• 网播优势：为视频平台带来流量，提高下沉市场渗透率，为电影出品方提供更高的运作效率和资金回笼速度。
• 线上线下结合：观众对线上线下观影各有需求，网播模式将长期存在，成为行业新风口。

2.3 重点公司关注

• 光线传媒：储备多部电影项目，如《坚如磐石》《八佰》《姜子牙》等，为业绩提供支撑。
• 其他公司：未详细列出，但整体趋势显示头部公司更具优势，能更好地应对行业变化。