20250313-华鑫证券-策略深度报告_中国资产重估与科技范式转变_51页_4mb

中国资产重估与科技范式转变总结

核心结论

中国资产在春节后迎来从通缩困境到科技平权的重估，全球资金开始再平衡。科技行情正从主题驱动转向主线行情，2025年AI与机器人双主线科技牛可期。科技范式转变从海外映射到国产替代，代表性的AI模型DeepSeek和机器人企业宇树科技成为科技重估的催化剂。

中国资产重估：从折价到溢价

中美资产交易逻辑逆转

• 美股因高利率、经济数据走弱及特朗普关税冲击进入调整区间，股跌债涨，美元高位回落。
• 中国股市因政策利好、DS和机器人催化，股涨债跌，人民币微升。
• 外资对中国经济和科技资产看多，包括德银、贝莱德、高盛、美银、瑞银、汇丰、摩根士丹利等机构纷纷上调中国股票评级。

港股表现优于A股

• 港股尤其是恒科领涨全球，涨幅超过20%，大幅跑赢A股。
• 港股具有产业、资金和估值三重优势：科技/人工智能权重较高、外资净买入、估值偏低。

科技行情定位：从主题到主线

科技行情演变

• 2023年和2024年科技行情主要由主题驱动，AI和TMT板块表现突出。
• 2025年科技行情有望成长为科技主线，AI+和机器人产业成为核心驱动力。

行情阶段对比

• 短期：看情绪，TMT成交占比接近历史峰值，市场情绪亢奋。
• 中期：看估值，技术迭代和应用爆发推动估值中枢上移，TMT板块估值有上升空间。
• 长期：看业绩，产业趋势确认后，业绩驱动行情逐步显现。

与历史行情类比

• 国内类比：2013-2015年互联网+行情，初期政策催化拔估值，后期产业趋势验证，最终业绩驱动。
• 海外类比：2023-2024年AI行情，初期硬件和软件齐涨，中期传统硬件回落，AI硬件独强，软件逐步接力，后期软硬切换，应用软件优于系统软件。

科技范式转变：从映射到独立

科技范式转变路径

• 2010-2015年互联网+行情，美股领涨，A股赶超，科技主题以果链为主。
• 2023年以来AI+行情，美股领涨，A股涨幅靠后，科技主题以英伟达链和特斯拉链为主。
• 2025年科技范式转变，从海外映射转向国产替代，AI和机器人成为国内科技主线。

产业趋势与政策支持

• 2025年两会提出“加快建设现代化产业体系”，重视AI+、机器人等新兴领域。
• 政策支持科技发展，如财政赤字率提升至4%，专项债增加，减税降费重点支持科技创新和制造业发展。
• 科技产业迎来“新质生产力”时代，AI、机器人、智驾、6G等成为重点发展方向。

重点产业与机会

AI与机器人

• DeepSeek作为中国AI创新的代表，快速崛起，7天用户破亿，API价格仅为GPT-4o的1/27。
• 宇树机器人亮相春晚，完成全AI驱动的全自动集群表演，带动机器人产业链发展。
• 比亚迪开启全民智驾时代，全系21款车型搭载天神之眼高阶智驾，接入Deepseek R1。

科技产业链

• 推荐关注AI-国产算力、云计算、端侧、应用；机器人-宇树链、华为链等。
• TMT指数盈利预期上修，2025年归母净利润增速有望达到55.4%。

风险提示

• 产业进度迟缓：AI和机器人产业仍需时间验证。
• 政策不及预期：可能影响科技行情的持续性。
• 海外突发冲击：全球科技竞争加剧，可能带来不确定性。

未来展望

• 2025年是AI和机器人双主线科技牛，科技资产迎来全面重估。
• 港股因估值优势、产业聚焦和资金流入，有望持续跑赢A股。
• 中国科技产业从映射到独立，迎来“东升西落”的新阶段。
• 科技行情将从情绪驱动逐步转向估值和业绩驱动，重点关注AI、机器人、云计算、半导体等核心领域。