20180925-东北证券-美债再破3_之后如何做观察__14页_943kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年9月美国国债收益率突破3%的关键因素及未来走势，重点关注了美国经济基本面、通胀预期、美联储货币政策、欧日经济复苏及全球避险情绪对美债收益率的影响。

主要观点

1. 美债收益率突破3%的背景

• 经济强劲：美国非农就业数据、平均时薪、制造业与服务业PMI均超预期，显示经济向好，推动美债收益率上行。
• 通胀高位：8月CPI与核心CPI维持在2%以上，远高于美联储2%的目标，推升长期国债收益率。
• 欧日经济复苏：日本二季度GDP季环比增长3.0%，欧元区经济数据改善，提升了市场对欧日央行货币政策转向的预期，间接推动美债收益率上行。

2. 美债收益率波动与倒挂风险

• 9月6日至19日，美债10年期收益率从2.88%升至3.061%，短期国债收益率同步上涨。
• 美债10年期与3个月期利差维持在80BP左右，接近倒挂临界点，但尚未完全倒挂，风险仍存在。

3. 核心展望

• 贸易战升级：美方宣布对2000亿美元中国产品加征10%关税，将直接冲击美国消费者价格，推升通胀预期，但联储可能加快加息步伐，对冲通胀压力。若贸易战持续，美债收益率可能面临下行压力。
• 美联储加息：预计9月和12月将进行两次加息，以抑制通胀，抬升短端收益率，同时对长端形成压迫，加剧收益率曲线倒挂风险。
• 强美元预期：尽管近期欧元与英镑有所反弹，但受“脱欧”因素和日元避险地位被瑞士法郎取代的影响，强美元预期仍可能卷土重来，美元指数或在明年第二季度突破100点位。
• 新兴市场压力：由于外债负担重、外储不足，新兴市场易受避险情绪冲击，可能出现资金外逃，进一步拉低美债收益率。

关键信息

事件回顾

• 美债收益率自9月6日起因小非农数据和通胀数据走强，突破3%。
• 美债收益率在9月17日至18日波动，最终在9月19日稳定在3%以上。
• 9月10日日本经济数据改善，欧元区经济数据向好，推动美债收益率上行。

数据与分析

• 经济指标：美国非农就业人口增加20.1万，失业率维持在3.9%，制造业与服务业PMI分别达到60和59。
• 通胀数据：美国8月CPI同比2.8%，核心CPI同比2.6%，均高于预期。
• 欧日经济改善：日本二季度GDP季环比增长3.0%，欧元区二季度GDP同比2.2%，英国薪资增速达3.1%。
• 避险情绪：随着欧日经济好转，市场避险情绪降低，带动美债收益率上升。

风险与展望

• 收益率曲线：短期收益率将伴随加息走升，长端收益率因倒挂风险可能难以稳定。
• 美元走势：强美元预期可能复归，美元指数有望在明年第二季度突破100点位。
• 新兴市场：面临上游抽水压力，若避险情绪脉冲式来袭，可能导致资金外逃，拉低美债收益率。

综述

• 美债走势：短端收益率将随加息继续上升，长端收益率在3%以上难以站稳，利差或进一步收窄。
• 美元预期：强美元预期将复归，美元指数有望在明年第二季度达到100点位。
• 市场影响：贸易战对美债收益率的总影响偏向下行，但需关注其对经济基本面的冲击。

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分析师简介

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。

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