20180131-东北证券-美国债市1月追踪点评_联储议息前市场显观望情绪_美债时隔6交易日再破2.7__9页_627kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告发布于2018年1月31日，主要聚焦于美国国债市场近期走势分析，探讨美债收益率持续上升的原因、趋势及对股市的影响。报告指出，美国10年期国债收益率在1月29日突破2.7%关键点位，创下14年3月以来的最高水平，收益率曲线整体上移且走峭，期限利差扩大，反映出市场对经济前景和货币政策收紧的预期增强。

主要观点

1. 美债收益率长期上攀动能仍较强

• 全球经济基本面持续向好：全球经济复苏态势明显，日本和欧洲GDP增长稳定，美国经济保持活力，整体货币政策趋向趋紧，欧日央行表现出“显鸽隐鹰”的倾向。
• 大宗商品价格上涨：原油等大宗商品价格持续上涨，推动通胀预期回暖，进一步支撑美债收益率上行。
• 美元走弱：美元指数持续走弱，尤其是欧日货币政策趋紧，对美元计价资产形成抛盘压力，间接推升美债收益率。
• 财政政策扩张：美国“赤字税改+赤字基建”政策扩大融资需求，加剧财政赤字，形成“挤出效应”，推高长期利率。
• 信用评级下调：中资信用评级机构调降美国主权信用评级，日险资减少美债配资比例，显示市场对美债需求的不确定性。

2. 股市回调风险上升，短期波动需警惕

• 股债关系反转：美股估值吸引力边际弱于美债，周期调整后的P/E值达34.67，折合回报率约2.89%，接近10年期国债收益率2.705%，市场对股债关系的顶部判断存在分歧。
• 资金流向“脱债向股”：短期资金仍倾向于从债券市场转向股市，但中长期若美债收益率和美股点位同步冲高，可能形成对美债的支撑，需防范美股过量回调引发的未抛补头寸风险。

关键信息

1. 美债收益率走势

• 1月29日，10年期美债收益率升破2.7%，达到2.727%后回落至2.708%（+0.35%）。
• 5年期美债收益率报2.499%（+0.07%）。
• 2年期美债收益率报2.124%（+0.01%）。
• 2/10年期美债利差扩大至近58BP，5/30年期利差扩大至21BP。

2. 政策与市场因素

• 联储议息偏鹰：FOMC预计在2018年加息3次，高于市场普遍预期的2次，推动美债收益率上行。
• 税改和解与基建计划：美税改和解议案通过，叠加基建计划，刺激经济增长，推高通胀预期，进一步支撑美债收益率。
• 欧日货币政策趋紧：欧洲央行开始释放结束QE信号，日本央行维持“显鸽隐鹰”策略，货币政策趋向边际紧于美国。

3. 市场反应与资金流向

• 资金流向“脱债向股”：市场资金从债券市场流向股市，推动美股上涨，但需警惕回调风险。
• 美债需求侧变化：中资信用评级机构下调美主权信用评级，日险资减少美债配置，对美债收益率上行形成一定支撑。

4. 长期趋势与风险提示

• 美债收益率可能继续上行：若收益率短期突破3%，将可能引发股市回调风险，需警惕风险溢价回归。
• 美债牛转熊信号显现：收益率曲线走峭、关键点位突破，可能预示美债市场进入熊市阶段。
• 中长期风险：若美债收益率和美股同步大幅冲高，可能对美债形成支撑，但也需防范美股回调引发的敞口风险。

关键数据与图表引用

• 图1：2007-2017年日本GDP增长率（%）
• 图2：2007-2016年欧盟成员国GDP同步收正（%）
• 图3：美元兑人民币、欧元兑美元走势
• 图4：美元指数与原油价格走势
• 图5：1929-2017年财政赤字（盈余）/GDP（%）
• 图6：1965-2015年美国联邦财政收入、支出及盈余/赤字（亿美元）
• 图7：美国股市周期调整E/P比值、10年期国债收益率与2年期国债收益率对比（%）

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，曾获新财富宏观经济分析师第4名。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士，2017年7月加入研究所。

风险提示

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