20210227-华创证券-2020年4季报点评_营收持续超预期_社区增长步入新里程_9页

哔哩哔哩（BILI）2020年4季报点评总结

核心内容

哔哩哔哩（BILI.O）于2021年2月25日公布了2020年4季度和全年未经审计的财务报告，展示了其在用户增长和业务多元化方面的显著进展。

财务表现

• 2020年4季度营收：38.4亿元，同比增长91%。
• 2020年4季度净亏损：6.82亿元，同比扩大102.4%。
• 2020年全年营收：120亿元，同比增长77%。
• 2020年全年净亏损：26亿元，同比扩大136.4%。

用户增长

• 2020年4季度MAU：2.02亿人，同比增长55%。
• 移动端MAU：1.87亿人，同比增长61%。
• 2020年4季度DAU：5,400万人，同比增长42%。
• 付费用户：1,790万人，同比增长103%。
• 用户年龄结构：86%的用户年龄在35岁以下，社区用户群体从Z世代扩展至Z+世代（1985-2009）。

未来用户增长目标

• 管理层提出未来三年用户增长目标，预计2023年实现4亿月活用户。

主要观点

多元化变现能力增强

2020年全年营收创新高，主要得益于游戏、直播与增值服务、广告及电商等业务的快速增长。

• 游戏业务：营收48亿元，同比增长34%，占总营收的40%。B站已发行1款自研游戏，43款独代游戏，700+联合代理游戏。其中《命运-冠位指定》《碧蓝航线》《公主连结Re:Dive》等表现突出。
• 直播与增值服务：营收38亿元，同比增长134%。B站通过品牌影响力提升和电竞赛事转播权的获取，强化了直播业务。大会员数量同比增长91%，达1,450万，成为增值服务增长的重要驱动力。
• 广告业务：营收18亿元，同比增长126%。B站作为Z世代聚集平台，吸引了更多广告主，推动广告收入增长。
• 电商业务：专注于二次元周边产品，随着泛二次元内容商业价值提升，电商销售额预计快速增长。

内容生态持续繁荣

• 活跃UP主数量同比增长88%，达190万。
• 月均视频投稿量同比增长109%，达590万。
• UGC/PUGC内容蓬勃发展，同时B站也在扩展PGC/OGC内容，如《说唱新世代》《风犬少年的天空》等，提升了内容多样性与质量。

关键信息

业务增长驱动

• 游戏、直播与增值服务、广告及电商等非游戏业务的高速增长，推动了B站的多元化变现能力。
• 2021年B站计划保持广告加载率在5%左右，同时提升商业化中台能力。

未来预测

• 2020~2022年营收预测：分别为119.99亿元、178.18亿元、249.82亿元，同比增长分别为77.0%、48.5%、40.2%。
• 2020~2022年净利润预测：分别为-30.12亿元、-20.29亿元、-22.43亿元，净利润率分别为-25.1%、-11.3%、-8.9%。
• 估值方法：采用PS和单用户价值法，目标价区间为141~146元，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示

• 用户增长不及预期。
• 内容采买成本提高。
• 游戏发行进度不及预期。

财务指标概览

估值与投资评级

• 目标价区间：141~146元。
• 当前价：127.14元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。

结论

哔哩哔哩在2020年实现了营收的显著增长，多元化变现能力增强，用户规模持续扩大，社区生态繁荣。尽管净亏损扩大，但其在游戏、直播、广告和电商等领域的表现强劲，显示出良好的发展潜力。未来三年，B站计划实现用户增长目标，推动业务持续扩展。