汽车及汽车零部件行业2018年年度投资策略：稳也是快-20171203-广发证券-40页-2mb

汽车及汽车零部件行业2018年年度投资策略总结

核心内容

2018年汽车行业的投资策略聚焦于“稳增长、调结构”的政策基调。购置税优惠政策退出将对行业短期造成一定压力，但长期来看，汽车行业仍具备增长潜力。核心驱动因素包括稳增长政策、环保趋严以及消费升级。

主要观点

• 购置税优惠退出影响：小排量乘用车购置税优惠政策在2015年9月推出，2018年将退出。刺激政策提前释放了消费需求，但也透支了未来部分需求，因此政策退出后销量增速可能承压。
• 政策调整方向：未来政策将更注重结构调整，环保政策将成为重要抓手。针对低排放标准车辆的限行措施将加速推出，有助于行业平稳发展。
• 乘用车行业趋势：预计2018年-2020年乘用车销量将保持低速平稳增长，ROE稳中有降。新能源乘用车的发展将更加市场化，竞争核心转向产品力与市场驱动力。
• 商用车行业前景：中重卡市场在政策调整与环保限行影响下，销量波动将减弱，盈利有望改善。18年重卡销量预计小幅负增长或持平，但盈利将显著优于市场预期。
• 客车市场变化：补贴退坡将推动新能源客车行业回归理性，未来企业竞争力将更多依赖技术进步和产品创新。
• 零部件行业关注点：普通零部件企业面临价格下降压力，建议关注具有核心竞争力、盈利能力稳定的企业。

关键信息

汽车行业政策与市场表现

• 购置税优惠政策：2015年9月推出，2018年退出。刺激政策提前释放需求，导致2016、2017年销量增长，但政策退出后销量增速可能放缓。
• 环保政策影响：截至2016年底，国二及以下排放车型保有量超过2300万辆，占汽车保有量的12.8%，但其排放占总量的58.7%。未来限行政策将加速推出，有助于销量平稳。
• 国际经验参考：美国、日本等国家在刺激政策退出后，汽车行业恢复期不同，主要受经济复苏影响。日本恢复期较长，主因经济疲软。

分细领域分析

• 乘用车：预计2018年销量增速为-3%至+3%，ROE稳中有降。新能源乘用车发展更加市场化，竞争核心在产品力和市场驱动力。
• 商用车：重卡销量在2017年增长超预期，18年销量稳定性有望继续提升。工程车表现优于物流车，更新需求与新增需求共同支撑销量。
• 客车：新能源客车需求向三四线城市扩张，未来竞争力依赖技术进步与产品创新。
• 零部件：核心零部件毛利率稳定，盈利能力强。普通零部件企业议价能力弱，需警惕价格下降对盈利能力的影响。

投资建议

• 乘用车：推荐低估值蓝筹上汽集团，关注新产品周期带来的盈利弹性。
• 零部件：推荐华域汽车、万里扬、富临精工、云内动力等具有核心竞争力的企业。
• 重卡：推荐中国重汽、威孚高科A股、B股，关注福田汽车等PB有安全边际的企业。
• 估值逻辑：汽车行业进入成熟期后，估值趋于稳定。低估值龙头公司有望迎来估值修复，而高估值公司需谨慎。

风险提示

• 宏观经济增速不及预期：可能影响汽车消费。
• 汽车行业政策不及预期：可能影响行业复苏。
• 汽车行业竞争加剧：可能影响盈利空间。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

图表与数据参考

• 图1：2015年1月-2017年9月我国汽车月度销量及同比增速
• 图2：2001-2016年我国汽车销量及同比
• 图3：09-17年9月我国汽车行业月度销量同比增速
• 图4：10-17Q3 SW汽车单季度EPS及PE（TTM）
• 图5：10-17Q3 SW汽车单季度ROE及PB（LY）
• 图6：2009-2010年美国轻型车月度销量
• 图7：09-10年美国轻型车销量同比及环比增速
• 图8：1985-2016年美国汽车销量同比与GDP同比
• 图9：1985-2016年汽车行业增加值占GDP比重
• 图10：德国2008-2011年乘用车月度销量及同比
• 图11：德国GDP同比与乘用车销量同比
• 图12：2008-2015年德国汽车销售额占GDP比重
• 图13：日本乘用车2008年-2011年月度销量及同比
• 图14：01-16年日本汽车销量增速与GDP同比增速
• 图15：01-16年日本汽车生产金额占GDP比重
• 图16：2003年-2016年我国汽车工业总产值及占GDP比重
• 图17：我国汽车保有量分排放趋势变化
• 图18：2016年不同排放标准汽车的污染物排放分担率
• 图19：美、韩、日、中汽车千人保有量
• 图20：我国人均GDP及汽车千人保有量
• 图21：韩国人均GDP
• 图22：巴西人均GDP
• 图23：14Q1-17Q3年乘用车板块营收业绩增速
• 图24：14Q1-17Q3年乘用车板块毛利率、净利率
• 图25：10Q2-17Q3年乘用车板块净资产收益率
• 图26：上汽集团股价与新车上市时间对应图
• 图27：吉利汽车H股股价与新车上市时间对应图
• 图28：广汽集团A股股价与新车上市时间对应图
• 图29：长城汽车A股股价与新车上市时间对应图
• 图30：长安汽车股价与长安福特新车上市对应图
• 图31：吉利汽车历年销量及同比增速
• 图32：吉利汽车历年营收、净利润及增速
• 图33：中国重卡年度销量及同比增速
• 图34：16M1-17M9重卡销量及同比
• 图35：17年物流车、工程车销量及同比
• 图36：我国重卡库存变化情况
• 图37：我国牵引车马力变化情况
• 图38：14Q1-17Q3年客车板块营收业绩增速
• 图39：14Q1-17Q3年客车板块毛利率、净利率
• 图40：14Q1-17Q3年客车板块净资产收益率
• 图41：5米以上新能源客车分长度销量
• 图42：2003-2016年汽车零部件板块净资产收益率
• 图43：核心零部件ROE同比变化贡献率
• 图44：核心零部件ROE环比变化贡献率
• 图45：非核心零部件ROE同比变化贡献率
• 图46：非核心零部件ROE环比变化贡献率
• 图47：1933年-2016年美国轻型汽车销量及增速
• 图48：美国汽车行业估值水平和销量增速
• 图49：美国汽车行业估值水平和汽车制造行业指数
• 图50：日本汽车行业估值水平和销量增速
• 图51：日本汽车行业估值水平和东交所汽车指数
• 图52：2000年来SW汽车PE（TTM）及PB变化
• 图53：2000年来整车、汽车零部件行业PE估值变化
• 图54：2000年来整车、汽车零部件行业PB估值变化
• 图55：2011-2012年汽车各子版块PE（TTM）走势
• 图56：整车、零部件ROE（摊薄）变化情况

表格与数据

• 表1：各地区机动车限行措施
• 表2：部分重点车企2018年新车型统计
• 表3：工信部公布16年企业平均燃料消耗量情况中涉及车企产量分布
• 表4：重卡行业09、10年透支影响出清测算
• 表5：重卡行业更新需求测算
• 表6：新车排放标准实施日期
• 表7：重卡分年度销量
• 表8：2017年国3重卡保有量测算
• 表9：2017年1-9月5米以上新能源客车销量同比情况
• 表10：汽车细分行业毛利率情况
• 表11：汽车细分行业净利率情况
• 表12：国际整车公司估值
• 表13：国际汽车零部件公司估值