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新湖宏观金融专题：美联储加息预期再定价，大类资产有何机会？

核心内容

近期，美联储加息预期出现一定程度的修复，市场对年内加息次数的预期降至1.2次左右。这一变化主要受到沃什讲话和非农数据“爆冷”双重因素影响，推动美元和美债同步走弱，贵金属、有色等大宗商品迎来修复行情，全球风险偏好有所回暖。

主要观点

1. 沃什讲话暗藏政策宽松空间

• 取消前瞻指引：沃什强调将采用全新的政策沟通路径，不再提前向市场承诺利率路径，而是依据最新数据作出决策。
• AI供给冲击纳入政策考量：沃什认为AI技术将提升生产率，有助于降低长期通胀预期，但对AI是否带来通胀效应仍持观望态度。
• 坚守2%通胀目标：沃什明确表示不会接受高于2%的通胀目标，强调实现价格稳定。
• 维护美联储独立性：沃什的讲话被视为对特朗普降息诉求的回应，表明其将坚持政策独立，不轻易受政治压力影响。
• 渐进式缩表立场：美联储设立特别工作组，研究货币政策框架改革，未来6-9个月将发布相关评估报告。

沃什的讲话呈现“表面偏鸽+坚守底线”的双重基调，虽未完全转向宽松，但为后续宽松操作预留了政策空间，市场对年内加息的预期有所降温。

2. 非农数据“爆冷”支撑基本面紧缩压力缓和

• 非农就业数据疲软：6月非农新增就业仅5.7万人，远低于预期的11万人，且4月和5月数据被下修。
• 休闲和酒店业大幅裁员：成为最大拖累，表明就业市场存在结构性收缩。
• AI技术冲击显现：信息业连续第三个月负增长，显示AI对就业的替代效应。
• 失业率走弱：反映劳动力市场面临“被动出清”，新增就业不足导致失业率下降。

非农数据的意外疲软印证了市场对经济基本面缓和的预期，进一步推动加息预期降温。

3. 紧缩预期修复带来大类资产交易机会

• 美元指数震荡下跌：显示市场对美联储紧缩路径的重新评估。
• 美债收益率回落：短端计入过多加息预期，长端维持高位震荡，市场对加息的定价存在分歧。
• 黄金价格反弹：受益于加息预期降温，但受美债实际收益率高位压制，反弹空间有限。
• 有色金属企稳：如锡表现较好，铜价因基本面支撑和消费回暖，有望重回强势。
• 科技板块回调：受AI泡沫担忧和资金转向周期股影响，但盈利景气度仍强，中期趋势不改。
• 美股风格切换：资金从科技成长转向工业和周期股，市场进入盈利与估值再平衡阶段。

关键信息

• 加息预期降温：市场对年内加息次数的预期降至1.2次，美元和美债同步走弱。
• AI对通胀的影响：AI提升生产率可能成为去通胀的重要变量，但其具体影响仍需数据验证。
• 非农数据疲软：6月非农数据“爆冷”，休闲和酒店业裁员严重，失业率走弱反映劳动力市场被动出清。
• 美债收益率分化：短端计入过多加息预期，长端维持高位，市场对通胀降温的定价不足。
• 黄金反弹受限：受美债实际收益率高位压制，需通胀数据进一步回落才能打开空间。
• 铜价基本面支撑：铜精矿紧缺、国内消费强劲，加息预期降温为铜价提供支撑。
• 科技板块波动加剧：高拥挤度和高杠杆下，市场对AI叙事的担忧上升，短期波动加大。

大类资产机会展望

风险提示

• 加息预期修复过程非一蹴而就，市场仍存在波动风险。
• 美元短期偏强格局仍存，对黄金等非美资产形成压制。
• 全球去美元化趋势持续，美元霸权面临挑战，需关注货币多元化布局对市场的影响。

结论

美联储加息预期的再定价为大类资产提供了短期修复机会，尤其在美元、美债走弱和贵金属、有色企稳的背景下。但市场仍需关注6月通胀数据是否如期回落，以及全球货币体系多元化的长期趋势。操作上建议以轻仓逢低布局为主，避免激进追涨。