> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新湖宏观金融专题：美联储加息预期再定价，大类资产有何机会？ ## 核心内容 近期，美联储加息预期出现一定程度的修复，市场对年内加息次数的预期降至1.2次左右。这一变化主要受到沃什讲话和非农数据“爆冷”双重因素影响，推动美元和美债同步走弱，贵金属、有色等大宗商品迎来修复行情，全球风险偏好有所回暖。 ## 主要观点 ### 1. 沃什讲话暗藏政策宽松空间 - **取消前瞻指引**：沃什强调将采用全新的政策沟通路径，不再提前向市场承诺利率路径，而是依据最新数据作出决策。 - **AI供给冲击纳入政策考量**：沃什认为AI技术将提升生产率，有助于降低长期通胀预期，但对AI是否带来通胀效应仍持观望态度。 - **坚守2%通胀目标**：沃什明确表示不会接受高于2%的通胀目标，强调实现价格稳定。 - **维护美联储独立性**：沃什的讲话被视为对特朗普降息诉求的回应，表明其将坚持政策独立，不轻易受政治压力影响。 - **渐进式缩表立场**：美联储设立特别工作组，研究货币政策框架改革，未来6-9个月将发布相关评估报告。 沃什的讲话呈现“表面偏鸽+坚守底线”的双重基调，虽未完全转向宽松，但为后续宽松操作预留了政策空间，市场对年内加息的预期有所降温。 ### 2. 非农数据“爆冷”支撑基本面紧缩压力缓和 - **非农就业数据疲软**：6月非农新增就业仅5.7万人，远低于预期的11万人，且4月和5月数据被下修。 - **休闲和酒店业大幅裁员**：成为最大拖累，表明就业市场存在结构性收缩。 - **AI技术冲击显现**：信息业连续第三个月负增长，显示AI对就业的替代效应。 - **失业率走弱**：反映劳动力市场面临“被动出清”，新增就业不足导致失业率下降。 非农数据的意外疲软印证了市场对经济基本面缓和的预期，进一步推动加息预期降温。 ### 3. 紧缩预期修复带来大类资产交易机会 - **美元指数震荡下跌**：显示市场对美联储紧缩路径的重新评估。 - **美债收益率回落**：短端计入过多加息预期，长端维持高位震荡，市场对加息的定价存在分歧。 - **黄金价格反弹**：受益于加息预期降温，但受美债实际收益率高位压制，反弹空间有限。 - **有色金属企稳**：如锡表现较好，铜价因基本面支撑和消费回暖，有望重回强势。 - **科技板块回调**：受AI泡沫担忧和资金转向周期股影响，但盈利景气度仍强，中期趋势不改。 - **美股风格切换**：资金从科技成长转向工业和周期股，市场进入盈利与估值再平衡阶段。 ## 关键信息 - **加息预期降温**：市场对年内加息次数的预期降至1.2次，美元和美债同步走弱。 - **AI对通胀的影响**：AI提升生产率可能成为去通胀的重要变量，但其具体影响仍需数据验证。 - **非农数据疲软**：6月非农数据“爆冷”，休闲和酒店业裁员严重，失业率走弱反映劳动力市场被动出清。 - **美债收益率分化**：短端计入过多加息预期，长端维持高位，市场对通胀降温的定价不足。 - **黄金反弹受限**：受美债实际收益率高位压制，需通胀数据进一步回落才能打开空间。 - **铜价基本面支撑**：铜精矿紧缺、国内消费强劲，加息预期降温为铜价提供支撑。 - **科技板块波动加剧**：高拥挤度和高杠杆下，市场对AI叙事的担忧上升，短期波动加大。 ## 大类资产机会展望 | 资产类别 | 机会分析 | |----------|----------| | **美债** | 短端计入过多加息预期，长端维持高位震荡，可适度博弈做多 | | **黄金** | 受加息预期修正支撑，但需通胀数据回落，短期反弹高度受限 | | **有色金属** | 基本面支撑较强，铜价有望重回强势，可考虑逢低布局 | | **美股** | 科技板块回调，资金转向周期股，关注AI链二季度业绩催化 | | **国内股指** | 科技板块波动加大，但中期AI趋势不改，短期情绪扰动为主 | ## 风险提示 - 加息预期修复过程非一蹴而就，市场仍存在波动风险。 - 美元短期偏强格局仍存，对黄金等非美资产形成压制。 - 全球去美元化趋势持续，美元霸权面临挑战，需关注货币多元化布局对市场的影响。 ## 结论 美联储加息预期的再定价为大类资产提供了短期修复机会，尤其在美元、美债走弱和贵金属、有色企稳的背景下。但市场仍需关注6月通胀数据是否如期回落，以及全球货币体系多元化的长期趋势。操作上建议以轻仓逢低布局为主，避免激进追涨。