新三板主题报告：K12教培龙头新东方回港进入倒计时，看公司核心竞争力如何？-20201027-安信证券-26页

新东方教培业务及市场分析总结

公司概况与上市进展

新东方成立于1993年，由俞敏洪在北京开设第一家语言培训机构。公司业务涵盖K12课外线下培训、留学考试、成人语言培训、在线教育、学前教育及素质教育等多个领域。截至2020年5月31日，新东方拥有104所学校、1,361个学习中心及12家书店，覆盖中国91个城市，并在港股聆讯通过，准备二次上市。公司以“新东方”品牌为主，同时拥有“新东方在线”、“东方优播”及“多纳”等多个在线教育品牌。

业务拆解

K12教育业务

新东方的K12业务主要由优能中学和泡泡少儿组成：

• 优能中学：为13至18岁学生提供全学科辅导，课程分为大班（20-40人）和一对一，价格区间为人民币500元至5,500元，课程时长为2至16周，每周1至7次课，每次1.5至4小时。
• 泡泡少儿：面向3至12岁儿童，提供英语、语文、数学、写作、音乐及美术等课程，班型为8至24人，价格为300元至4,000元，每周1次课，每次2至3小时。

备考业务

备考业务包括海外留学考试（如IELTS、TOEFL、SAT、GRE等）和国内考试（如CET4、CET6、研究生考试）。2020财年备考课程学生人次约502,000，其中海外备考占289,000人次，国内备考占213,000人次。课程一般为50至360小时，价格范围为人民币1,500元至49,800元。

成人语言培训

新东方提供各类英语及其他语言（如德语、日语、法语等）培训，成人英语课程通常为1至16周，每周1至5次课，每次1.5至3.5小时，价格范围为400元至7,600元。公司还提供精讲版和精简版课程。

业绩分析

财务表现

2020财年，新东方实现净收入约35.79亿美元，同比增长15.6%。2021财年Q1，净收入为9.86亿美元，同比下降8.0%。归属于新东方的净利润为1.75亿美元，同比下降16.4%。公司通过OMO模式提升运营效率，并在疫情期间采取了有效的市场策略，使得业务逐步复苏。

OMO模式

新东方于2014年推出OMO系统，整合线上线下资源，提升学生的学习体验。截至2021Q1，公司在20个城市推出OMO课程，并持续优化其在线教育平台，如“新东方在线”、“东方优播”及“多纳”。

网点扩张

2021Q1，新东方新增7个城市，学习中心总数达1,472家，同比增长211家。公司通过线上线下融合，实现城市下沉，并提升学生留存率。

行业分析

市场空间

中国K12校外辅导市场预计在2024年将达到人民币11,731亿元，复合年增长率13.6%。市场供给仍以线下小班课为主，主要集中在一二线城市。线上市场增长迅速，预计到2024年将占K12校外辅导学生人次的47.6%。

市场格局

K12教培行业CR5仅为8.5%，新东方和好未来为市场主要参与者。新东方是中国最大的民办教育服务提供商，拥有最全面的课程体系。行业高度分散，为未来的增长提供机会。

海外备考市场

海外备考和成人英语培训市场预计在2024年将达到人民币816亿元，复合年增长率14.2%。尽管疫情对行业短期造成影响，但长期趋势依然向好。

估值与市场地位

新东方的PE（TTM）达到71.3x，美股市值为270亿美元。其估值与业绩增速和市场地位密切相关，且在行业处于领先地位。思考乐教育PE（TTM）为97.1x，显示市场对其未来增长的看好。

风险提示

主要风险包括政策风险及行业增速不达预期。新东方需关注教育政策变化及市场扩张速度，以确保持续增长。

募资计划

新东方计划募资10亿美元，主要用于技术创新、地区扩张及收购。投资方向包括大数据分析、人工智能技术、OMO系统优化及学习平台升级。

战略与扩张路径

新东方的扩张战略分为三个阶段：抢占市场、优化市场、优化再加速。公司通过并购和自建，逐步扩展至更多城市，提升品牌影响力和市场占有率。

费用与盈利

2021Q1，新东方销售费用率上升至11.85%，管理费用率下降至25.78%。公司通过优化运营策略，提升盈利能力和市场竞争力。

结论

新东方作为K12教培行业的龙头，凭借其全面的课程体系、OMO模式及强大的品牌影响力，持续扩大市场份额。公司通过二次上市进一步增强资本实力，推动业务扩张和技术创新。尽管面临政策风险，但其在行业中的领先地位及市场潜力使其具有良好的成长性。