20210421-浦银国际证券-新东方-S-09901.HK-3QFY21业绩_业绩超预期_收入指引强劲；持续关注K12教培监管新规_5页_812kb

新东方（9901.HK）3QFY21业绩总结

核心内容

新东方在2021年第三季度（3QFY21）交出了一份超出市场预期的业绩报告，展现了公司在教育领域的持续增长能力和市场适应力。尽管面临政策监管的不确定性，公司仍保持了强劲的收入指引，并在多个业务板块中实现了增长。

主要观点

• 业绩超预期：新东方3QFY21总收入达到11.9亿美元，同比增长29%，高于市场预期4.4%。调整后净利润为1.6亿美元，同比增长9.9%，超出市场预期的1.2亿美元。
• K12业务持续增长：K12培训业务是主要增长驱动，同比增长37%。报名人次增长57%，其中中学业务同比增长35%，少儿业务同比增长40%。
• 留学相关业务逐步复苏：尽管留学考试业务收入同比下降12%，但留学咨询和游学业务收入分别增长11%，显示出业务结构的优化。
• OMO模式助力扩张：OMO在线课程在冬季学期扩展至25个新城市，吸引了大量新客户。预计OMO收入贡献将在明年超过10%。
• 收入指引强劲：公司对4QFY21收入指引为同比增长38%至43%，其中K12业务增长预计达45%至50%，出国考试准备业务增长30%，海外咨询和游学业务预计持平。
• 政策风险可控：尽管政府有意收紧课外培训市场，但公司认为政策细节尚未公布，对营收影响可控，且会通过短期费用支出应对监管要求。

关键信息

财务表现

• 营收：3QFY21为11.9亿美元，同比增长29%。
• 调整后经营利润率：9.7%，较上季度有所恢复。
• 调整后净利润：1.6亿美元，同比增长9.9%。
• 现金流量：经营活动所得现金保持稳定，投资活动现金流量为负，融资活动现金流量为正。

业务发展

• K12业务：总收入增长37%，报名人次增长57%。
• OMO在线课程：本季度收入贡献为个位数，预计明年将超过10%。
• 线下扩张：公司计划本财年增加20%的教室容量，新增学习中心209间，总数达1,625间。

财务预测

• 财务数据摘要：FY18至FY20营收分别为2,447、3,096、3,579百万美元。
• 利润表：FY19至FY20毛利分别为1,720、1,990百万美元，营业利润分别为306、399百万美元。
• 净利润：FY19为238百万美元，FY20为413百万美元，FY21E为411百万美元。
• 财务比率：FY19至FY20净利润率分别为7.7%和11.5%，毛利率维持在55.6%左右。

投资风险

• K12政策监管趋严：可能对业务产生影响。
• 竞争激烈：可能导致学生报名增长不及预期。

估值比较

• 可比公司：新东方市值为27,224百万美元，市盈率（FY21）为53.5。
• 行业平均：市盈率（FY21）为36.3，显示新东方在行业中具有相对较高的估值。

总结

新东方在3QFY21实现了显著的业绩增长，特别是在K12培训业务方面，显示出其在教育市场的强劲竞争力。公司通过OMO模式的拓展和线下业务的持续扩张，进一步增强了市场渗透率和客户基础。尽管面临政策监管风险，公司认为影响可控，且未来几个季度的收入指引保持乐观。整体来看，新东方在财务表现和业务发展上均表现良好，具备较强的增长潜力。