> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国信社服双周报136期：K12教培赛道业绩盈喜探因 ## 核心内容 本报告分析了K12教培赛道业绩盈喜的原因，指出行业正从“双减出清期”迈入“主业聚焦兑现期”。主要因素包括政策稳定、聚焦主业及产品力领先。 ### 1. 需求端基本盘稳固 - **在校生规模持续扩大**：我国K9阶段在校生约1.56亿人，普通高中在校生突破3000万人，2023年起普通高中显著扩招，参培基础人群仍在扩容。 - **家庭教育支出优先级上升**：2026年二季度家庭将日常消费开支之外余钱用于子女培养教育的比重回升至42.7%，较一季度提升1.3pct，显示教育支出的优先级稳中边际有升。 - **需求韧性凸显**：K12教培是少数仍能实现量价双升的细分消费赛道。 ### 2. 供给端优化显著 - **政策出清影响深远**：双减后义务教育阶段线下学科类机构从12.4万家压减至9728家，压减率达92%。 - **行业格局改善**：2021-2023年机构普遍经历合规转型阵痛，向非学科方向探索。2025年以来，监管边界清晰，上市机构战略重心回归主业深耕。 - **龙头聚焦主业成效初显**：新东方、好未来、学大教育等机构中期业绩验证聚焦成效，利润释放通道打开。 ### 3. 业绩表现亮眼 - **新东方**：FY2026净营收56.6亿美元，同比+15.5%；Non-GAAP归母净利润5.71亿美元，同比+10.5%；给出FY2027全年净营收+14%-18%的积极指引。 - **好未来**：FY27Q1收入7.58亿美元，同比+31.9%；经营利润大幅改善，Non-GAAP经营利润1.49亿美元。 - **学大教育**：2026H1归母净利润+30.9%，利润增速显著高于收入增速，经营杠杆释放效应明显。 - **昂立教育**：2026H1营收+8.4%，归母净利润+977.3%，增长强劲。 - **卓越教育集团**：2026H1营收+14.3%，经调整净利润+11.1%，综合素养业务在大湾区市场表现突出。 ## 主要观点 - **政策环境趋稳**：双减政策边界清晰，监管常态化落地，行业不确定性边际消退。 - **聚焦主业释放业绩**：教培机构回归教育主线，推动续课率、培优扩张、个性化辅导等核心业务增长。 - **产品力驱动增长**：龙头机构凭借优质教学服务和产品力优势，在市场中实现差异化竞争，业绩增长显著。 - **估值修复空间充足**：板块具备较强增长潜力，建议关注相关标的，重点推荐学大教育、新东方-S、卓越教育集团，建议关注好未来、昂立教育、思考乐教育等。 ## 关键信息 - **行业趋势**：K12教培行业需求韧性仍存，供给端优化显著，板块估值修复空间充足。 - **政策影响**：教培行业稳就业功能可能被重新纳入政策考量，为合规龙头提供额外估值弹性。 - **市场表现**：A股消费者服务板块在报告期内下跌2.18%，跑输大盘0.57pct。国信社服板块中，卓越睿新、科德教育、粉笔等个股涨幅居前。 - **港股通动态**：天立国际控股、古茗、小菜园、中国东方教育等获港股通增持，显示市场关注度提升。 ## 投资建议 - **重点推荐**：学大教育、新东方-S、卓越教育集团。 - **建议关注**：好未来、昂立教育、思考乐教育等。 ## 风险提示 - AI技术商业化进度不及预期 - 政策监管变化 - 市场竞争加剧 - 消费环境修复不及预期 ## 行业与公司动态 - **餐饮收入增长**：1-7月社会消费品零售总额同比增长1.2%，其中餐饮收入增长2.6%，7月单月餐饮收入增长1.4%。 - **古茗南京首店开业**：标志着品牌完成对南京市场的覆盖，推出本土化产品与服务。 - **锅圈食汇香港首店开业**：围绕本地饮食文化重新组织商品，提升用户体验。 - **袁记食品境外IPO获批**：2025年营收27.95亿元，同增9%，门店数量稳步增长。 - **海口免税店开业**：进一步推动海南自贸港免税政策落地，提升本地消费体验。 ## 社服上市公司公告 - **华住集团-S**：2026Q2收入+10.8%，经调整净利润+26.9%。 - **亚朵**：Q2营收+41.4%，净利润+29.0%，零售业务增长显著。 - **中国东方教育**：2026H1营收+10.6%，经调整纯利+20.5%，量价齐升。 - **卓越教育集团**：2026H1营收+14.3%，经调整净利润+11.1%，综合素养业务表现突出。 - **九华旅游**：上半年营收+3.43%，归母净利润+7.27%，Q2单季增长稳健。 - **行动教育**：2026H1营收+24.4%，归母净利润+30.7%，业绩创历史同期新高。 - **丽江股份**：上半年营收+10.95%，净利润+40.46%，受益于入境游增长。 ## 未来一月股东大会整理 - **主要公司**：创业黑马、金陵饭店、大连圣亚、同庆楼、陕西旅游、张家界、西安饮食、*ST西旅、宋城演艺等将召开临时股东大会。 ## 国信社服团队 - 国信证券社会服务组拥有20年专业研究经验，长期在大消费领域建立系统研究框架，研究质量与推荐有效性领先。 - 曾光为团队负责人，负责社服及商业零售行业研究，具备深厚基本面研究能力。 - 杨玉莹、徐晴、周瑛皓等分析师分别负责出行链、本地生活、连锁餐饮等领域研究。 ## 特别提示 - 本公众号为国信证券经济研究所社会服务组官方发布平台，内容面向专业投资者。 - 本公众号内容仅转发国信证券研究报告部分观点，不构成投资建议。 - 未经许可，不得以任何形式转载或引用本公众号内容，国信证券保留追究法律责任的权利。