20220912-安信证券-零售药房_2022H1业绩边际改善_上市公司有望进入新一轮盈利提升周期_12页_1mb

零售药房行业分析总结（2022年H1）

核心内容概述

2022年上半年，中国零售药房行业在疫情得到有效控制和“四类药品”限售政策逐步取消的背景下，呈现出业绩边际改善的趋势。行业集中度持续提升，头部企业通过并购、加盟等模式快速扩张，盈利前景向好。

主要观点

1. 行业短期持续改善

• 销售增长环比提升：2022年第一季度和第二季度全国零售药房销售额分别同比增长3.0%和4.2%，行业整体回暖。
• 政策影响减弱：随着“四类药品”（退烧、止咳、抗病毒、抗菌）销售限制逐步解除，药房经营压力减小，行业恢复常态。
• 多地恢复销售：多个省市自2022年3月至5月陆续恢复“四类药品”销售，政策限制对行业的影响逐步消退。

2. 行业中长期集中度提升趋势明显

• 市占率提升：六大上市药房市占率从2014年的5.28%提升至2021年的14.93%，行业集中度加速提升。
• 头部企业扩张优势：疫情导致中小型药房经营困难，预计并购价格下降，利好头部连锁药房扩张。
• 政策支持线下药房：国家持续规范线上售药行为，强化线下药房的核心渠道地位，推动行业集中度提升。

3. 上市公司业绩改善

• 营收与净利润增长：2022H1零售药房上市公司合计实现营收418.23亿元，同比增长21.50%；归母净利润22.80亿元，同比增长5.77%。
• 季度环比改善：2022Q1归母净利润同比增长1.99%，2022Q2增长9.76%，显示业绩逐步回暖。
• 门店运营优化：次新门店数量占比提升，门店店龄结构优化，有利于未来盈利提升。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：各主要上市药房2022-2024年营收和净利润均呈现增长趋势，其中益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳等表现突出。
• PE估值：截至2022年9月5日，零售药房上市公司当期PE均值为23.36倍，其中益丰药房为33.58倍，漱玉平民为50.55倍，整体估值合理。
• PEG估值：PEG均值为1.37倍，部分公司如健之佳PEG为0.80倍，显示成长性较好。

关键信息

推荐标的

• 重点推荐：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳
• 建议关注：漱玉平民

主要上市公司表现

风险提示

• 新冠疫情超预期影响：疫情对药房经营的负面影响可能超出预期。
• 医药新零售冲击：线上零售对传统线下药房的冲击可能超预期。
• 门店扩张不及预期：公司门店扩张速度可能低于预期。
• 行业竞争加剧：零售药房行业竞争可能进一步加剧。
• 药品降价超预期：药品价格下降可能影响企业利润。
• 处方外流低于预期：处方外流速度可能低于预期，影响药房盈利模式。

行业评级

• 收益评级：领先大市-A（未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上）
• 风险评级：A（正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动）

行业动态与政策背景

• 政策规范线上售药：近年来国家出台多项政策，规范线上售药行为，如《药品网络销售监督管理办法》等，进一步夯实线下药房的核心地位。
• 医药新零售发展：企业积极布局医药新零售，通过会员、大数据、互联网医疗等手段提升服务和运营能力。

结论

零售药房行业在2022年上半年展现出持续的边际改善趋势，业绩稳步提升。随着政策对线上售药的规范和“四类药品”销售限制的解除，行业集中度提升加速，头部企业有望进一步扩大市场份额。上市公司通过优化门店结构、提升运营效率，进入新一轮盈利提升周期，具备较好的投资价值。