20220721-西部证券-策略专题报告_当前市场仍有韧性_把握确定性稳中求胜_11页_422kb

当前市场仍有韧性，把握确定性稳中求胜

核心内容总结

本报告分析了2022年下半年中国A股市场的核心矛盾与投资机会，认为市场整体具备较强韧性，不会出现上半年快速急跌的情况。主要从市场脆弱性、通胀与复苏的拉锯、企业盈利的磨底过程以及风险提示四个方面展开。

主要观点

• 市场不脆弱：当前市场情绪已回归至较低水平，交易结构趋于均衡，市场整体具备较强韧性。
• 核心矛盾为通胀与复苏的拉锯：下半年市场将面临通胀与经济复苏之间的博弈，CPI上行趋势确定，但上行动力偏弱，货币政策全面转向可能性较低。
• 信用风险非核心矛盾：信用违约事件多为市场调整的标志，对中期市场影响有限。
• 盈利仍待磨底：上游行业目前贡献了大部分企业利润，但周期品价格下跌对下游盈利改善存在时滞，需耐心等待。
• 投资建议：短期关注消费板块（如农林牧渔、家电、食品饮料）和基建链（如环保、公用事业、建筑）；中期则关注受益于通胀的泛农业板块及业绩稳健的消费龙头。

关键信息

1. 市场韧性分析

• 市场情绪已回落，交易拥堵度下降，交易结构趋于均衡。
• 高估值高热度行业仍存在结构性过热风险，需警惕。

2. 通胀与复苏的拉锯战

• CPI上行趋势确定：下半年CPI加速上行初步确立，主要受猪周期和油价高位支撑。
• 货币政策不转向：本轮通胀温和，不会引发货币政策全面转向。
• 经济复苏预期理性回归：市场对经济复苏的乐观预期逐步回归理性。

3. 上游行业盈利主导

• 利润占比高：上游行业利润占比达到历史高位，2021年贡献了工业企业利润增量的60%。
• PPI与业绩高度相关：上游行业业绩变化与PPI波动密切相关。
• 海外经济影响显著：海外经济预期修正通过商品价格波动传导至国内上游行业。

4. 利润传导时滞

• 周期品价格下行将直接影响上游盈利，但利润向下游传导需约半年时间。
• 三季度盈利不确定性上升，但年度维度下业绩底将更加坚实。

风险提示

• 地缘冲突超预期
• 中美贸易摩擦超预期
• 疫情反复超预期

图表与数据支持

• 图1：当前市场并不脆弱
• 图2：市场情绪整体回落
• 图3：高估值股票交易热度回落至均衡
• 图4：部分行业存在结构性过热风险
• 图5：经济复苏预期回归理性
• 图6：下半年CPI压力逐步显现
• 图7：历史CPI变动趋势
• 图8：上游行业利润占比达历史高位
• 图9：上游行业贡献2021年工业企业利润增量的60%
• 图10：全A非金融归母净利润TTM占比
• 图11：上游行业贡献全A非金融规模净利润的80%
• 图12：上游行业业绩变化与PPI高度相关
• 图13：国内工业企业利润与海外经济相关性上升
• 图14：周期品价格下行对下游盈利改善存在时滞

投资策略建议

• 短期策略：关注盈利预期稳健的消费板块和受益于稳增长政策的基建链。
• 中期策略：把握通胀主线，重点关注泛农业（种植、养殖、化肥、冷链物流、农业机械）及消费龙头（食品饮料、家电、医药）。
• 长期视角：A股市场投资机会依然存在，需把握风格上的确定性。

报告信息

• 分析师：易斌
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