20240816-交银国际证券-电商商业化优先级提高_重点关注下季度GMV增长确定性_10页_422kb

阿里巴巴 (BABAUS) 2025财年第一季度业绩分析

业绩摘要

• 总收入：2432亿元人民币，同比增长4%，低于彭博预期，但高于分析师预期。

  • 淘天：同比增长约1%。
  • 阿里国际数字商业集团：增长32%。
  • 云智能集团：增长6%。
  • 菜鸟集团：增长16%。
  • 本地生活：增长12%。

• 调整后每股盈利（Non-GAAP）：1644元人民币，同比下降5%，但高于彭博市场预期8%。

• 非公开发行的EBITA（经调整）：同比下降1%，主要源于淘天在用户体验和服务上的投入。

各业务表现

1. 淘天集团：

   • GMV 同比增长个位数，CMR 增长1%。
   • 利润率下滑主要由于 88VIP 用户增加及直营业务收缩导致收入下降。
   • 受商业化率较低的新业务模式（如菜鸟、大文娱）增长放缓影响，变现率有所下降。

2. 阿里国际数字商业集团：

   • 主要由速卖通Choice带动增长，收入同比激增32%。
   • 支付意愿（UE）环比改善，但因跨境扩张投入增加，亏损扩大至 37亿元，同比扩大。

3. 云智能集团：

   • 收入增长6%，主要得益于AI平台和公共云服务（双位数增长）。
   • 付费用户数环比增长超200%，阿里云继续提高其市场渗透率。

4. 菜鸟集团：

   • 支付意愿（UE）环比改善，跨境物流收入增长16%。
   • 投资增加导致EBITA同比降30%。

5. 本地生活集团：

   • 收入增长12%，主要由饿了么、高德带动。
   • 亏损从去年同期的高位收窄，同比大幅改善。

业绩展望

• 2025财年第二季度：预计收入增长6%，低于此前预期。
• 预计调整后EBITA增长4%，受去年同期AIDC高基数影响，但云业务和运营效率的优化将逐步发挥效益。

估值与评级

• 目标价：111美元（BABAUS）或107港元（9988HK），潜在涨幅396%。
• 市盈率：2024年9倍，2025年77倍。
• 个股评级：买入。

关键分析点

• 阿里巴巴在云和国际商业领域表现强劲，带来收入多元化。
• 淘天虽增亏，但新用户付费模型（如88VIP）值得关注。
• 全日推及技术服务费的推行有望带来长远收入增长，但短期投入仍较大。

总而言之，阿里巴巴2025财年一季度业绩稳定，增长引擎切换，云业务表现卓越，而国际扩张和本地生活调整是未来的重要看点。