20220717-西部证券-策略专题报告_有耐心_才有希望_13页_606kb

市场分析总结

核心结论

当前市场并不脆弱，闪崩概率较低。市场脆弱性主要体现在估值水平、交易结构和风险收益匹配度，而这些因素在上半年已充分释放，因此市场在无外生冲击的情况下，再次出现快速下跌的可能性较小。

信用风险虽可能加速市场出清，但并非市场核心矛盾。历史上，信用违约多出现在熊市末期，作为市场调整的标志，而在牛市期间影响较小。当前的“断供风险”主要源于疫情对居民就业和收入的短期扰动，属于现金流量表问题，与2008年美国金融危机的资产负债表冲击有本质区别。

下半年市场核心矛盾在于通胀与复苏的拉锯战。市场对疫后经济复苏的预期已较为充分，但对下半年通胀的预期仍显不足。随着CPI上行趋势的确定，市场波动将加剧，需关注数据公布节点。

盈利仍需较长时间磨底，分子端波动可能大于分母端。上游行业利润占比已达历史高位，对整体盈利贡献显著，而商品价格波动将对盈利产生直接影响。周期品价格下行带来的利润传导至下游需一定时滞，通常需要半年左右时间，因此三季度盈利存在较大不确定性，但年度维度下，业绩底将更加坚实。

主要观点

• 市场韧性增强：情绪、交易结构和风格趋同等因素已有所弱化，市场整体具备更强的抗压能力。
• 通胀预期不足：尽管CPI上行趋势确定，但市场对通胀的预期尚未充分形成，因此在数据公布前仍可能保持乐观。
• 信用风险非核心：信用违约事件多为市场调整的标志，而非主导因素，当前“断供风险”影响有限。
• 盈利结构向上传导：上游行业贡献了2021年工业企业利润的60%和全A非金融净利润的80%，成为盈利的主要来源。
• 周期品传导时滞：周期品价格下行对下游盈利的改善存在半年左右的时滞，需耐心等待。

关键信息

• 市场表现：二季度市场情绪修复，主要指数再创新高，但市场仍处于反弹下半场。
• CPI上行趋势：国内猪周期有望回升，油价高位运行，叠加低基数效应，CPI上行趋势初步确立。
• 盈利结构：上游行业利润占比高，对整体盈利贡献显著，商品价格波动成为影响盈利的重要因素。
• 投资建议：短期关注消费（农林牧渔、家电、纺织服装、食品饮料）和基建链（环保、公用事业、建筑）；中期关注受益于通胀的泛农业（种植业、养殖业、化肥农药等）以及业绩稳健的消费行业龙头。
• 风险提示：地缘冲突、中美贸易摩擦、疫情反复可能对市场造成超预期影响。

投资策略

• 短期策略：把握疫后修复的确定性，关注盈利预期相对稳健的消费板块及受益于稳增长政策的基建链。
• 中期策略：持续关注通胀上行带来的投资机会，特别是泛农业及消费行业龙头。
• 耐心是关键：市场仍可能面临反复，需保持耐心，等待CPI增速拐点和盈利筑底完成。

数据支持

• 上游行业利润占比已达历史高位（33.7%和34.5%），增量贡献分别达到60%和80%。
• 周期品价格下行对下游盈利的传导存在半年左右的时滞。
• 失业率已开始高位回落，居民部门现金流有望逐步改善。

风险提示

• 地缘冲突超预期
• 中美贸易摩擦超预期
• 疫情反复超预期

联系方式

• 分析师：易斌
  • 联系电话：15821350001
  • 邮箱：yibin@research.xbmail.com.cn
• 联系人：慈薇薇
  • 联系电话：13916466506
  • 邮箱：ciweiwei@research.xbmail.com.cn

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