2018-再读龙头系列之永辉超市_打通生鲜产业链_新业态高屋建瓴正蓬勃_28页-2mb

报告摘要

永辉超市深度研究报告总结

核心内容

永辉超市是国内生鲜超市的龙头企业，自2008年至2017年，其营收和归母净利润年均复合增长率分别为29.61%和26.85%。公司目前业务分为云超、云创、云商和云金四大板块，致力于传统商超优势的强化与新零售的探索。永辉超市引入京东、腾讯和牛奶国际作为战略投资者，并入股多家上下游企业，以加强供应链和零售端的优势。

主要观点

行业现状：
- 中国超市行业规模大但增速缓慢，集中度低，缺乏市占率龙头。
- 生鲜超市发展迅速，2011-2016年规模年均复合增长率达8.9%，2016年达到1.3万亿元，占整体生鲜销售的22%-28%。
- 生鲜电商经历洗牌后进入稳定期，2017年规模达1418亿元，占生鲜整体规模的3%。
核心优势：
- 供应链整合：通过参股和直采，生鲜直采比例超过70%，结合全国性冷链仓储配送体系，降低损耗并提升品质。
- 管理创新：推行扁平化“合伙人方案”和赛马机制，提升人效，2011-2017年人效增长显著。
- 渠道扩张：全国门店数量从2009年的122家增至2018H1的952家，CAGR达27.34%。其中新业态门店贡献超过70%的扩张量。
- 零售生态闭环：2017年启动云超、云创、云商、云金四大板块协同发展，打造零售生态圈。
财务表现：
- 2018H1公司营收343.97亿元，同比增长21.47%；归母净利润9.33亿元，同比下降11.54%。
- 毛利率稳步提升，从2008年的17.88%提升至2018H1的22.41%。
- 经营性现金流持续增长，2008-2017年CAGR为34.72%。
盈利预测与估值：
- 预计2018-2019年净利润分别为16.18亿元和23.58亿元，对应EPS分别为0.17元和0.25元。
- 对应PE分别为47倍和32倍，维持“增持”评级。

关键信息

业务板块：云超、云创、云商、云金。
扩张速度：2009-2018H1门店数量增长CAGR为27.34%。
财务指标：2018H1营收343.97亿元，归母净利润9.33亿元，毛利率22.41%。
供应链优势：生鲜直采比例超70%，全国12个物流中心，总运作面积37万平方米。
新业态发展：绿标店、永辉生活店、超级物种等新业态门店数量占比超70%。
股权激励：2017年首次推出限制性股权激励计划，覆盖核心员工，激励对象达339人。

风险因素

创新业务开展不及预期。
宏观经济波动影响消费。
电商对线下零售分流。
租金上涨压力。

行业比较

市场集中度：美国市场CR5为37.3%，中国仅为6.8%，集中度低。
毛利率：永辉超市2018H1毛利率为22.41%，仅次于高鑫零售23.9%和步步高22.9%。
净利率：受云创业务和股权激励影响，2018H1净利率有所下滑。
人效：2011-2017年人效增长显著，CAGR达7.6%。
存货周转率：优于同业平均水平，2018H1中百集团超越永辉超市。

总结

永辉超市作为国内生鲜超市的龙头企业，凭借供应链整合、管理创新和渠道扩张，持续提升市场竞争力。其在传统商超基础上，积极布局新零售，引入战略投资者，推动业务多元化发展。尽管面临电商分流和租金上涨等挑战，但其在毛利率、人效和渠道规模方面的优势，使其在行业竞争中保持强劲增长势头。预计未来几年，永辉超市将继续通过创新和扩张，巩固其在生鲜零售市场的领先地位。

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