20230317-中原证券-天味食品-603317.SH-2022年年报点评_抚平疫情销售波动_内生增长得以彰显_5页_1mb

天味食品(603317)2022年年报点评总结

核心内容

天味食品2022年年报显示，公司在经历疫情带来的销售波动后，逐步回归正常增长轨道，展现出较强的内生增长能力。公司全年实现营收26.91亿元，同比增长32.84%；归母净利润3.42亿元，同比增长85.11%。综合毛利率为34.22%，较2021年提升2个百分点。整体来看，公司经营状况改善，现金流显著好转，盈利能力稳步提升。

主要观点

1. 销售增长趋于稳定，质量提升

• 2022年季度营收增长趋于正常化，较2020Q至20214Q的剧烈波动有所缓解。
• 销售增长质量优于2020年，表现为库存商品大幅下降，促销和广告费用显著减少。
  • 库存商品从2020年的1.56亿元降至2022年的4056万元。
  • 促销费用从2020年的9554万元降至2022年的6877万元；广告费用从2020年的2.03亿元降至2022年的1.24亿元。

2. 主打品类表现亮眼

• 火锅底料：销售额达11.98亿元，同比增长36.92%；销量增长22.59%，价格提升11.69%；毛利率为33.02%，较2021年提高1个百分点。
• 中式复调：销售额达11.81亿元，同比增长39.15%；销量增长29.82%，价格提升7.18%；毛利率为36.21%，较2021年提高5个百分点，盈利修复显著。

3. 中式复调利润权重提升

• 火锅底料和中式复调在公司收入结构中分别占比44.53%和43.91%，较上年提升3.07%和4.75%。
• 中式复调的毛利贡献从42.97%提升至46.46%，利润权重明显加大。
• 中式复调市场应用场景更广，消费频次更高，未来增长潜力大于火锅底料。

4. 现金流改善显著

• 2022年公司销售商品所获得现金为30.96亿元，较营收多出4.05亿元。
• 采购现金流增长低于销售现金流13.96个百分点，经营成本压力明显缓解。

关键信息

2023年展望

• 2023年收入增长预计收敛至20%至25%区间。
• 由于成本下降，公司提价将趋于谨慎。
• 毛利率预计微幅回升或持平，但短期内难以恢复至疫情前水平。

投资建议

• 2023、2024、2025年预测每股收益分别为0.54、0.75和0.91元。
• 按3月16日收盘价计算，对应市盈率分别为45.85、33.17和27.41倍。
• 给予公司“增持”评级。

风险提示

• 餐饮消费恢复不及预期，将影响复调产品的销售增长。
• 公司拓展团餐市场，可能进一步压缩盈利空间。
• 复调市场分散，品牌单品渗透率低，竞争加剧可能导致产品盈利下滑。

财务数据概览

营收与利润

财务比率

结论

天味食品在2022年展现出强劲的内生增长能力，核心产品火锅底料和中式复调均实现量价双增，盈利显著修复。尽管疫情后市场竞争加剧，但公司通过优化销售策略、降低市场投入和控制库存，提升了经营质量。随着成本下降和市场格局逐步改善，公司未来增长潜力依然可期。综合分析，给予公司“增持”评级。