20181021-招商证券-招商有色基本金属周报_氧化铝减产如期而至_静待价格触底反弹_15页_1mb

推荐（维持）——招商有色基本金属周报总结

核心内容概览

本报告聚焦于2018年10月有色金属市场动态，重点分析铜、铝、铅锌三大金属的供需变化、价格走势及投资逻辑。整体来看，美元强势与避险情绪主导金属市场，基本金属整体偏弱。然而，部分金属如氧化铝、锌精矿TC、铅锌等仍存在结构性支撑，对价格形成一定利好。

主要观点与关键信息

铜

• 精废价差扩大：当前精废价差扩大至1856元/吨，废铜价格优势重新显现，消费好转。
• 库存变化：2018年三季度铜库存累计下降38.2万吨，远超市场预期，四季度去库存压力巨大。
• TC长单谈判：四季度铜精矿TC长单谈判进入关键期，市场预期TC将维持在75-90美元/吨，低于去年水平。
• 精炼铜替代：6月铜价大跌导致精废价差收窄，废铜消费向精铜转移，当前精废价差扩大可能带来消费回流风险。
• 供给预期：全球铜矿供应增速有望提高，但中国铜冶炼厂项目密集投放，对TC形成压力。
• 推荐标的：紫金矿业、江西铜业、铜陵有色、云南铜业、洛阳钼业、鹏欣资源等矿资源优势企业。

铝

• 氧化铝价格下跌：山西、河南氧化铝价格已跌至2900元/吨，企业全面亏损，但成本刚性限制继续下跌空间。
• 弹性生产：多家氧化铝厂开始弹性生产，预计四季度更多企业将减产，等待价格反弹。
• 铝土矿紧张：山西、河南铝土矿供给持续紧张，进口矿混矿不成功，导致国内铝土矿价格持续上涨。
• 环保限产：采暖季限产政策可能影响氧化铝和电解铝供给，但政策有所放宽，关注实际限产力度。
• 特高压利好：特高压建设将推动铝消费进入新高峰，提升多头信心。
• 推荐标的：云铝股份、神火股份、南山铝业、怡球资源、中孚实业、明泰铝业等。

铅锌

• 铅产量下降：2018年9月原生铅产量同比下降15.78%，全年产量大幅负增长已成定局。
• 环保影响：安徽等地区面临新一轮环保检查，再生铅生产受限，铅库存低位支撑价格。
• 锌精矿TC上涨：锌精矿TC持续上涨，进口盈利窗口仍开放，但国内锌冶炼厂产能受限。
• 锌库存变化：锌库存持续低位，现货升水疲软，但四季度产量有望小幅回升，支撑锌价。
• 环保约束：锌冶炼企业受环保影响较大，产能释放受限。
• 推荐标的：西藏珠峰、盛屯矿业、西部矿业、中金岭南、驰宏锌锗、建新矿业、锡业股份、兴业矿业、盛达矿业等。

风险提示

• 供给侧改革不及预期：改革力度不足可能导致行业供给端调整缓慢。
• 金属价格下行：市场整体偏弱，价格可能继续承压。
• 宏观环境风险：美元强势与避险情绪对金属市场形成压制。

分析师信息

• 刘文平：招商证券有色金属首席分析师，中南大学本科，中科院理学硕士，曾获金贝塔组合最高收益奖、水晶球最佳分析师、金牛分析师第五名。
• 黄梓钊：招商证券有色金属行业研究员，美国东北大学硕士，2015年7月加入招商证券，曾就职地产团队入围新财富。

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度在±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
• 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
• 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。报告基于合法取得的信息，但对其准确性和完整性不作任何保证。分析基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。报告内容仅供参考，不构成投资建议。客户应自行判断，招商证券不承担因此产生的任何责任。