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铝行业分析总结（2018年10月22日）

核心内容

2018年10月22日，铝行业报告指出氧化铝市场正经历减产和价格波动，同时电解铝行业也面临供需双弱的格局。整体来看，行业正处于成本支撑与环保政策双重影响下，市场供需关系逐步从海外转向国内。

主要观点

氧化铝市场减产与价格下跌

• 山西地区减产：部分氧化铝企业如交口信发因矿石供应问题减产50%，同时电厂检修导致产能进一步下降。
• 北方企业弹性生产：锦江集团下属企业如开曼、复晟、兴安化工等实施弹性生产，产量下降20%-30%。
• 预计供应减少：安泰科、百川资讯预计，未来氧化铝月度市场供应将减少20-25万吨。
• 价格下跌有限：尽管氧化铝价格在国庆后下跌超300元，但随着价格接近山西地区生产商的成本线，下跌空间已较为有限。

成本与原料问题影响供应

• 成本支撑：9月国内氧化铝加权平均成本为2714.29元/吨，部分企业盈利空间微薄。
• 铝土矿价格强势：山西地区铝硅比5.0铝土矿价格小幅上涨约30元至510-540元/吨（不含税），南方地区价格稳定在270-290元/吨。
• 进口铝土矿效果不佳：尽管三季度澳大利亚、几内亚、牙买加等国家进口铝土矿不断涌入，但配料后实际使用效果不佳，影响了部分企业生产。
• 矿石紧张问题持续：国内环保压力仍严，矿石冬储问题短期内难以缓解，氧化铝产量释放或趋缓。

供需矛盾转向国内，对电解铝形成支撑

• 海外供需矛盾缓解：自4月以来，海外氧化铝价格波动较大，但随着海德鲁恢复50%产能和美国延长俄铝许可证，海外价格回落至500美元/吨左右。
• 国内出口窗口关闭：国内氧化铝出口窗口基本关闭，供需矛盾转向国内。
• 电解铝供需双弱：河南省实施差异化错峰生产，预计限产幅度小于去年；国内经济增速下行导致下游订单减少，9月原铝消费增速约4%。
• 成本支撑电解铝价格：9月国内电解铝行业含税完全成本加权平均值为15184.1元/吨，高成本企业出现减产，8-9月累计减产达30万吨，采暖季开始后仍有减产空间。氧化铝价格止跌后，有望对电解铝价格形成支撑。

关键信息

• 减产原因：成本压力、原料短缺、环保政策。
• 价格趋势：氧化铝价格下跌空间有限，电解铝价格受成本支撑可能回升。
• 风险提示：
  • 铝下游需求不及预期。
  • 国内电解铝、氧化铝供应超预期。

行业评级与投资建议

• 投资评级：领先大市-A，维持评级。
• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上。
  • 同步大市：未来6个月的投资收益率与沪深300指数相差-10%至10%。
  • 落后大市：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

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