20250505-天风证券-知往鉴今系列_大类资产复盘笔记_17页_2mb

2025年4月大类资产及A股市场分析总结
4月大类资产经历风险集中释放，A股超跌修复，债市走牛，商品分化，黄金持续走强。受特朗普对等关税落地及中方反制影响，A股主要宽基指数（上证指数、沪深300、创业板指、科创50）均收跌，成长、周期风格领跌，稳定风格及美容护理、农林牧渔等行业逆势上涨。海外权益市场呈现分化，美股整体走弱，欧股中德国DAX指数上涨，亚太市场仅台湾加权、恒生及A股宽基指数下跌。

债券市场方面，4月十年期国债收益率自一季度上行趋势扭转，跌破17%并回落至16.243%，长端利率下行幅度大于短端，期限利差收窄，利率曲线趋于平坦。存单利率与10年期国债利率持续倒挂，信用利差震荡上行，4月收于4126BP。美债市场因流动性风险出现利率踩踏，10年期美债收益率一度接近45%，期限利差扩大，中美利差从-242BP走阔至-255BP。

商品市场以黄金为主力，COMEX黄金4月21日突破3411美元/盎司，南华工业品指数下跌至3478点，原油及部分工业金属显著回落。CRB现货指数与PPI呈现强相关性，显示通胀预期变化对商品的影响。

A股市场微观资金方面，ETF成交额占比4月达88%，创2025年新高，带动增量资金入市。南下资金在4月12日当周净买入高后快速回落至负值，北向资金持续流出但成交额占比阶段性回升。融资融券余额震荡回落，4月29日融资余额1.79万亿元，融券余额1095亿元。

宏观流动性层面，社融TTM同比连续四个月回升，3月止跌回正；M1同比连续三月为正，M1-M2剪刀差收窄，货币边际转松。但4月DR007月均值为17.3%，仍高于政策利率，显示流动性宽松有限。

风险提示包括地缘政治超预期、政策落地不及预期及流动性收紧风险。整体来看，4月市场受外部政策及内部数据影响显著，黄金受益避险需求走强，债市因政策预期走牛，而A股则呈现结构性分化，部分行业受益于政策支持与资金避险逻辑，需关注后续政策及流动性变化对市场的影响。

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