20181107-天风证券-港口行业专题研究_辽宁港口整合大幕拉开_关注主题投资三重奏_10页_1mb

辽宁港口整合及投资机会分析总结

核心内容概述

本文围绕辽宁港口整合的进程及其带来的投资机会进行分析，重点阐述了招商局集团入主、中日韩自贸区进程提速、债转股政策在港口行业的落地可能性等三大投资主题。通过股权划转与协议增资等具体措施，辽宁港口整合进入实质性阶段，未来有望推动港口一体化运营，提升区域港口竞争力。

主要观点

• 整合进程：2017年6月13日，辽宁省人民政府与招商局集团签署《港口合作框架协议》，设立辽宁港口集团。2017年12月20日，大连和营口市国资委将各自持有的大连港集团及营口港集团100%股权划转至东北亚港航发展有限公司。2018年11月4日，招商局辽宁对东北亚港航发展有限公司进行增资，持股比例为49.9%，辽宁省国资委持股50.1%，标志着整合进入实质性阶段。
• 整合动因：东北港口群（大连、营口、锦州）因地理位置相近、共享腹地，存在严重的同质化竞争，整合有助于优化资源配置，提升整体竞争力。
• 投资机会：
  1. 招商局入主带来的港口整合与运营升级：招商局作为国际领先的港口运营企业，将通过其“前港-中区-后城”模式，推动辽宁港口的多元化发展。
  2. 中日韩自贸区进程提速：2018年5月9日，第七次中日韩领导人会议提出加快自贸区谈判，RCEP有望达成，将提升辽宁港口的贸易与物流活跃度。
  3. 债转股政策在港口行业的落地：国家层面推动债转股政策，地方实践不断推进，港口行业或成为债转股的优先领域。

东北港口群整合的起因

3.1 同质化的东北港口群分布

• 大连港：东北最重要的集装箱港口，承担东北三省90%以上的外贸集装箱转运任务，业务涵盖油品、散粮、杂货、矿石等。
• 营口港：东北干散货吞吐量最大的港口，业务包括矿石、钢材、非矿、化肥、内贸集装箱等。
• 锦州港：主营油品化工、散粮、煤炭等，是内贸粮食中转第一大港，褐煤中转第一大港，但煤炭业务近年有所萎缩。

3.2 港口整合对区域发展的意义

• 东北经济持续下滑，区域港口行业面临发展瓶颈。
• 港口重复建设和同质化竞争导致效益低下。
• 整合有助于提升港口运营效率，增强区域港口的国际竞争力。

三条投资主线

4.1 招商局入主带来的主题机会

• 招商局港口是招商局集团的重要子公司，具有丰富的国内外港口运营经验。
• 招商局辽宁增资东北亚港航发展有限公司，标志着辽宁港口资源整合进入实质阶段。
• 未来可能在港口运营、物流运输、园区开发、金融服务等领域展开深入合作。
• 招商局“前港-中区-后城”模式有望在辽宁复制，推动港口与城市融合发展。

4.2 中日韩自贸区进程或能提速

• 中日韩自贸区是一个由15亿人口构成的大市场，将推动三国间贸易与物流加速。
• 2018年5月，李克强总理在第七次中日韩领导人会议中提出加快自贸区谈判，推动RCEP达成。
• 辽宁三港（营口、大连、锦州）将受益于自贸区的落地，进入加速发展期。

4.3 债转股的地方实践机会

• 国务院于2016年10月发布债转股政策，推动市场化债转股。
• 多个地方政府（如辽宁、重庆、河南等）积极落实债转股方案，港口行业可能成为重点领域。
• 债转股有助于缓解港口企业债务压力，优化资本结构，提升运营效率。

投资建议

• 关注标的：营口港（600317.SH）、大连港（601880.SH）、锦州港（600190.SH）。
• 投资主线：
  1. 港口资源整合与一体化运作；
  2. 中日韩自贸区进程提速带来的贸易与物流增长；
  3. 债转股政策在港口行业的落地。

风险提示

• 宏观经济不景气；
• 贸易摩擦导致沿海港口吞吐量下滑；
• 大连港、营口港、锦州港经营业绩下滑；
• 辽宁港口整合不及预期；
• 营口港集团债券兑付危机。

投资评级

作者信息

• 姜明：分析师，SAC执业证书编号：S1110516110002，邮箱：jiangming@tfzq.com
• 李轩：联系人，邮箱：lixuan@tfzq.com

图表目录（部分）

• 图1：2017年大连港股权结构变更
• 图2：2017年营口港股权结构变更
• 图3：东北港口地图
• 图4：东北三港货物吞吐量及集装箱吞吐量对比
• 图5：招商局港口港区联动与产城融合模式
• 图6：招商局港口“前港-中区-后城”模式
• 图7：招商局港口全球布局
• 图8：地方政府积极出台地方性政策推进当地企业债转股

分析师声明

本报告观点反映分析师个人看法，不构成投资建议，且与分析师报酬无直接或间接关系。

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