20260309-方正证券-两会、油价、央行缩量,债市的“三重奏”?_24页_4mb

方正研究债市分析总结

核心内容概述

本周债市整体维持震荡格局，短端表现优于长端，呈现“牛陡”特征。外部因素如伊朗局势引发全球市场波动，但对国内债市影响有限；内部因素如两会政策预期主导市场情绪。央行缩量操作及政府工作报告发布均未构成明显利多或利空，市场情绪保持平稳。机构行为分化明显，银行体系全面减持债券、增持存单，而非银机构则积极配置。

主要观点

• 债市震荡：本周债市在内外部因素交织下整体维持震荡，短端利率表现优于长端，收益率多数下行。
• 机构行为分化：银行体系在利率债、信用债及二永债上净卖出，同时增持同业存单；非银机构如保险公司、基金公司和理财子公司则积极配置债券。
• 油价上涨影响有限：霍尔木兹海峡封锁引发的油价上涨属输入性成本推动型通胀，对债市压制作用有限，央行仍维持宽松政策。
• 央行缩量操作：央行2月购债量减半，3月缩量续作3M买断式逆回购，属技术性微调，不预示政策转向。
• 政府工作报告中性：经济增长目标和财政赤字率符合市场预期，未释放超预期刺激信号，政策组合为债市提供平稳环境。
• 投资策略建议：维持中性久期，关注中短端高等级信用债的票息价值，长端利率债可逢调整布局。

关键信息

债市表现

• 国债收益率：1年期国债收益率下行3.1bp至 $1.269%$，10年期国债收益率微幅下行0.2bp至 $1.788%$，30年期国债收益率下行0.25bp至 $2.2325%$。
• 国开债收益率：10年期国开债收益率下行0.4bp至 $1.954%$。
• 利率债历史分位数：多数期限国债收益率处于中低位，部分期限如1年期国债位于6.0%历史分位数，10年期国债位于20.9%历史分位数。

机构行为

• 银行：大型与中小型银行在利率债、信用债及二永债上净卖出，但同业存单净买入。
• 非银机构：保险公司、基金公司及理财子公司积极配置利率债、信用债及二永债，体现交易心态与长期配置策略。

油价对债市的影响

• 油价上涨路径：通过“国际油价-原油链条行业PPI-整体PPI”传导，但未引发显著通胀压力。
• 央行态度：央行维持宽松政策，强调灵活高效运用降准降息，对债市流动性支撑仍强。
• 政策导向：国内“反内卷”政策支持工业品价格温和回升，符合政策预期。

央行操作分析

• 缩量操作背景：春节后现金回流，财政支出加大，流动性结构性过剩。
• 操作意图：技术性微调，非政策转向，维持流动性合理充裕。
• 未来展望：预计本月到期的6个月期买断式逆回购和MLF可能加量或等量续作。

政府工作报告影响

• 经济增长目标：设定为 $4.5% - 5%$，符合市场预期。
• 财政政策：赤字率 $4%$，发行超长期特别国债1.3万亿、专项债4.4万亿，力度适中。
• 货币政策：保持适度宽松，工具箱丰富，支持经济复苏。
• 政策组合：经济温和复苏 + 货币宽松延续 + 财政发力有度，决定债市震荡格局。

后市展望

• 短期震荡：资金面无忧，短端利率稳定，牛陡行情或延续；长端利率受通胀预期和财政资金落地影响，下行空间有限。
• 中期关注点：
  1. 两会后稳增长政策落地效果；
  2. 3月经济与金融数据；
  3. 降准降息等总量工具落地时点。
• 投资策略：维持中性久期，关注中短端高等级信用债的票息价值，长端利率债逢调整布局。

风险提示

• 政府债供给超预期；
• 货币政策超预期；
• 中美关系变化超预期。