> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 方正研究债市分析总结 ## 核心内容概述 本周债市整体维持震荡格局，短端表现优于长端，呈现“牛陡”特征。外部因素如伊朗局势引发全球市场波动，但对国内债市影响有限；内部因素如两会政策预期主导市场情绪。央行缩量操作及政府工作报告发布均未构成明显利多或利空，市场情绪保持平稳。机构行为分化明显，银行体系全面减持债券、增持存单，而非银机构则积极配置。 ## 主要观点 - **债市震荡**：本周债市在内外部因素交织下整体维持震荡，短端利率表现优于长端，收益率多数下行。 - **机构行为分化**：银行体系在利率债、信用债及二永债上净卖出，同时增持同业存单；非银机构如保险公司、基金公司和理财子公司则积极配置债券。 - **油价上涨影响有限**：霍尔木兹海峡封锁引发的油价上涨属输入性成本推动型通胀，对债市压制作用有限，央行仍维持宽松政策。 - **央行缩量操作**：央行2月购债量减半，3月缩量续作3M买断式逆回购，属技术性微调，不预示政策转向。 - **政府工作报告中性**：经济增长目标和财政赤字率符合市场预期，未释放超预期刺激信号，政策组合为债市提供平稳环境。 - **投资策略建议**：维持中性久期，关注中短端高等级信用债的票息价值，长端利率债可逢调整布局。 ## 关键信息 ### 债市表现 - **国债收益率**：1年期国债收益率下行3.1bp至 $1.269\%$，10年期国债收益率微幅下行0.2bp至 $1.788\%$，30年期国债收益率下行0.25bp至 $2.2325\%$。 - **国开债收益率**：10年期国开债收益率下行0.4bp至 $1.954\%$。 - **利率债历史分位数**：多数期限国债收益率处于中低位，部分期限如1年期国债位于6.0%历史分位数，10年期国债位于20.9%历史分位数。 ### 机构行为 - **银行**：大型与中小型银行在利率债、信用债及二永债上净卖出，但同业存单净买入。 - **非银机构**：保险公司、基金公司及理财子公司积极配置利率债、信用债及二永债，体现交易心态与长期配置策略。 ### 油价对债市的影响 - **油价上涨路径**：通过“国际油价-原油链条行业PPI-整体PPI”传导，但未引发显著通胀压力。 - **央行态度**：央行维持宽松政策，强调灵活高效运用降准降息，对债市流动性支撑仍强。 - **政策导向**：国内“反内卷”政策支持工业品价格温和回升，符合政策预期。 ### 央行操作分析 - **缩量操作背景**：春节后现金回流，财政支出加大，流动性结构性过剩。 - **操作意图**：技术性微调，非政策转向，维持流动性合理充裕。 - **未来展望**：预计本月到期的6个月期买断式逆回购和MLF可能加量或等量续作。 ### 政府工作报告影响 - **经济增长目标**：设定为 $4.5\% - 5\%$，符合市场预期。 - **财政政策**：赤字率 $4\%$，发行超长期特别国债1.3万亿、专项债4.4万亿，力度适中。 - **货币政策**：保持适度宽松，工具箱丰富，支持经济复苏。 - **政策组合**：经济温和复苏 + 货币宽松延续 + 财政发力有度，决定债市震荡格局。 ## 后市展望 - **短期震荡**：资金面无忧，短端利率稳定，牛陡行情或延续；长端利率受通胀预期和财政资金落地影响，下行空间有限。 - **中期关注点**： 1. 两会后稳增长政策落地效果； 2. 3月经济与金融数据； 3. 降准降息等总量工具落地时点。 - **投资策略**：维持中性久期，关注中短端高等级信用债的票息价值，长端利率债逢调整布局。 ## 风险提示 - 政府债供给超预期； - 货币政策超预期； - 中美关系变化超预期。