20260319-紫金天风-沥青季报_强成本_紧供应_弱需求的三重奏_23页_11mb

沥青市场分析总结（2026/3/19）

核心内容概览

沥青市场当前处于强成本、紧供应、弱需求的三重影响下，整体呈现中性偏多的态势。原油价格受地缘政治冲突推动持续上涨，导致沥青生产成本上升，利润空间压缩，部分炼厂减产或停产。随着天气转暖，沥青需求旺季将到来，但短期内需求仍偏弱，市场整体呈现有价无市的格局。

主要观点

1. 沥青价格与市场趋势

• 价格走势：全国沥青现货价格高位震荡，期货价格受原油成本支撑和炼厂检修预期推动上涨明显，但现货跟进缓慢，市场呈现“有价无市”状态。
• 基差情况：沥青期货深度贴水现货，山东地区基差达-499元/吨，未来随着需求旺季启动，基差有望逐步修复。
• 价差结构：BU06-09正套机会显现，近月合约供应偏紧，远月合约对成本敏感度下降，价差走扩逻辑成立。
• 裂差与BU-FU价差：BU裂解价差受炼厂检修支撑走强，BU-FU价差在旺季需求预期下有望向上修复。

2. 成本端分析

• 原料供应紧张：全球沥青生产依赖高密度、高黏度的重质原油，主要来源包括委内瑞拉（马瑞）、中东（沙特、伊朗）和加拿大等。
• 原料成本上升：美伊冲突导致布伦特原油价格飙升，加上运费和保险费上涨，沥青原料成本上升约300元/吨，部分炼厂面临原料短缺。
• 委油库存告急：委内瑞拉原油出口受阻，炼厂原料采购意愿下降，部分炼厂使用库存或转向其他油种，导致沥青产量下降。

3. 供应端分析

• 炼厂开工率下降：全国炼厂开工率维持在23%左右，主营炼厂如茂名、镇海等已停止生产沥青，地炼如胜星、科元等也出现减产或停产。
• 产量下降显著：一季度沥青产量下滑，若原料供应持续紧张，产量或进一步收缩。
• 进口情况：沥青进口量低位，价格高位，来源集中于韩国、新加坡等地，受霍尔木兹海峡航运受阻影响，供应减少约20万吨。

4. 需求端分析

• 需求疲软：当前道路和防水施工开工率偏低，出货量增长缓慢，高价抑制下游接货意愿，市场观望情绪浓厚。
• 需求拐点预期：4月上旬至6月中旬为第一波需求旺季，届时天气转暖，施工需求有望集中释放，带动库存去化。
• 库存结构：厂库库存处于低位，社会库存仍处高位，库存结构性分化，总库存处于紧平衡状态。

5. 市场策略

• 关注BU06-09正套：近月合约供应偏紧，远月合约对成本敏感度下降，价差走扩逻辑成立。
• 关注裂差与BU-FU价差：BU裂解价差受炼厂检修支撑走强，BU-FU价差在旺季预期下有望修复。

关键信息

原料供应

• 委内瑞拉马瑞原油是主要原料，占国内沥青产量原料超50%，但其供应受阻，导致炼厂原料紧张。
• 霍尔木兹海峡航运受阻，中东重质渣油替代成本抬升，原料成本增加约300元/吨，收率下降20%。

炼厂生产

• 炼厂开工率维持低位，主要受原料短缺和成品油保供影响。
• 部分炼厂（如齐鲁、胜星、宁波科元等）集中检修停产，影响沥青产量。
• 头部炼厂可能采用加拿大原油继续生产，但收率较低。

需求与库存

• 需求受天气和资金节奏影响，尚未完全复苏，出货量小幅增加但同比偏低。
• 社会库存处于高位，厂库库存低位，库存结构性分化，总库存紧平衡。
• 头部贸易商冬储量增加，库存充足，但下游需求未明显改善。

价格与市场情绪

• 期货价格领涨，现货跟进乏力，基差维持贴水。
• 投机资金追多热情高，多头持仓增加，市场情绪偏多。
• 原油价格波动、需求不及预期、炼厂集中复产等风险可能对基差和价差造成压力。

风险提示

• 地缘政治风险：中东局势缓和可能导致原油价格回落，影响沥青成本支撑。
• 原料供应风险：若委内瑞拉原油供应改善，或导致原料成本下降，沥青利润空间恢复。
• 需求不及预期：若旺季需求未如期释放，沥青价格可能承压。

总结

沥青市场在2026年3月面临成本高企、供应收缩和需求疲软的三重压力。地缘冲突推高原油价格，导致沥青成本上升，利润空间压缩。尽管短期内炼厂开工率维持低位，但随着天气转暖，沥青需求旺季将到来，预计4月至6月为第一波需求释放期。市场整体呈现有价无市的格局，基差有望逐步修复。投资者应关注BU06-09正套机会、BU裂差走扩逻辑及BU-FU价差修复潜力。同时，需警惕地缘政治缓和、原料供应改善及需求不及预期等风险因素对市场的影响。