20240528-招银国际-石药集团-01093.HK-Accelerating_growth_in_finished_drug_sales_6页_1mb

CSPC Pharmaceutical (1093.HK) 报告摘要

核心业绩亮点

• 强劲增长：Q124收入人民币89.8亿元，同比增长11.5%，环比增长18.4%；净利润16.1亿元，同比增长12.9%，环比增长17.0%，重新实现双位数增长，分别达到财报前全年预测的26%和20%。
• GP毛利率提升至72.3%：主要由于成品药收入占比从79.7%提升至84.2%。
• 研发持续投入：一季度研发费用达36.8亿元，同比增长16.0%。

业务驱动因素

• 成品药加速增长：一季度成品药收入76.6亿元，同比增长17.7%，主要得益于中枢神经、肿瘤、抗感染及心血管药物的强劲表现（其中NBP表现突出）。
• 新产品管线丰富：包括Mingfule（rhTNK-tPA）、Duoenyi（脂质体伊立替康）等7个新药，大部分在审评阶段，部分已获批；公司预计2024年新药收入达35亿至36亿元。

估值与评级

• 维持“买入”评级：上调目标价至8.51港元（前TP为7.76港元），预期2024/2025年净利润分别同比增长13.1%/9.5%。
• DCF估值重估：从7.76港元上调至8.51港元，基于11.78%的WACC和2%的永续增长率。
• 风险提示：增长可持续性；潜在的国家集中采购影响。

财务与指标

• 负债结构稳健：净负债/权益比约0.5倍，偿债能力较强。
• 估值分位优异：当前价格对应P/E 10.7倍，P/B 1.7倍，低于历史水平。
• 新产品商业化进展快速：GLP-1RA和β淀粉样蛋白斑块成像显像剂临床试验完成招募。

总结

报告强调公司通过优化产品结构和新产品布局推动增长，维持盈利增长预测，并上调估值目标。主要风险集中于政策和增长可持续性。