宏观分析报告：怎么看日本央行结束负利率和YCC？-240319-招商证券-10页_966kb

日本央行结束负利率和YCC政策的详细总结

核心内容概述

2024年3月18-19日，日本央行召开货币政策会议，正式宣布退出负利率和收益率曲线控制（YCC）政策，但继续维持宽松的金融环境。这一政策调整标志着日本央行长达8年的负利率时代结束，并可能对日元汇率、日债收益率及日股表现产生一定影响。

主要观点

1. 政策调整内容

• 结束负利率：日本央行将超额准备金利率设定为 $0.1%$，无抵押隔夜拆借利率为 $0 - 0.1%$，标志着负利率政策的正式退出。
• 取消YCC：日本央行不再设定10年期国债收益率的参考上限，放弃对长端国债收益率的控制。
• 继续国债购买：日本央行承诺将继续以与之前大致相当的规模购买日本国债，以维持宽松金融条件。
• 停止购买ETF和J-REITS：日本央行宣布放弃购买ETF和J-REITS，同时制定逐渐取消公司债券和商业票据购买的计划。

2. 市场反应

• 日元汇率下跌：尽管日本央行宣布加息，但日元汇率从149附近跌破150，跌回3月初水平。主要原因是市场已预期政策转向，且央行表态偏鸽。
• 日股小幅上涨：日经225指数小幅上涨，显示市场对政策变化反应较为平稳。

3. 短期内政策收紧概率不高

• 经济内生动能不足：日本CPI同比增速 $2.2%$，高于预期，但住房项仍处于低位，拖累整体经济表现。
• 私人消费和住宅投资低迷：私人消费和住宅投资为负增长，表明经济复苏仍不稳固。
• 财政负担风险：日本政府债务占GDP比重接近 $260%$，远高于其他主要发达国家。若日债收益率大幅上升，可能引发财政压力与市场抛售的恶性循环。

4. 政策影响有限

• 价格型工具影响较小：日本央行主要调整价格型工具，对市场影响有限。
• 数量型工具风险较大：若日央行开始缩表，将显著增加国债供给，对日债收益率造成更大冲击。

5. 缩表的潜在冲击

• 日元大幅上升风险：若日本央行停止国债购买甚至开始缩表，可能导致日元大幅上升，对日股估值和盈利形成压制。
• 日股回调风险：2023年以来，日股上涨主要依赖估值提升和盈利改善，若日元升值，可能引发回调。
• 全球流动性冲击：日本金融机构长期减持日债、增配美债，若资金回流日本，可能对美债和美信用债造成压力。

关键信息

• 日本央行政策转向：结束负利率和YCC，但维持宽松立场。
• 经济数据表现：CPI增速高于预期，但住房项仍低迷；GDP避免技术性衰退，但私人消费和住宅投资拖累增长。
• 政府债务水平：日本政府债务/GDP比接近 $260%$，主权信用评级在G7中仅好于意大利。
• 日股上涨动因：估值提升、盈利改善、日元贬值利好出口企业。
• 未来关注点：日央行缩表可能带来的日元升值、日债收益率上升及日股回调风险。

风险提示

• 日本经济和货币政策超预期：可能对市场造成不可预测的影响。

分析师：张静静、张一平、张岸天、裴明楠
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