20240422-财通证券-宏观深度报告_日本经济到底怎么样__14页_680kb

日本经济在2023年下半年GDP增速回暖，主要得益于净出口支撑，尤其是日元贬值带来的出口增长。输入性通胀使CPI增速连续24个月高于2%目标，但剔除波动因素后通胀仍低位运行，日本抗通缩进程初见成效但尚未稳固。

核心因素分析：

1. 经济回升驱动：日本央行结束负利率政策，春斗薪资上涨至近30年最大增幅，显示劳动力市场回暖。出口依赖性强，日元贬值是主要推手，2023年实际出口指数下降与日元贬值关系密切。
2. 内需受阻原因：消费疲软表现明显，实际工资负增长、居民消费倾向下降及能源补贴退坡抑制需求。企业端，中小企业利润率低、劳动力短缺问题突出，且企业倾向于储蓄而非投资，尤其制造业储蓄比例高，部分企业因成本约束缩减招聘与生产。
3. 加息前景评估：尽管经济数据呈现改善，但私人消费与企业投资动能仍弱。央行认为输入性通胀回落将抑制物价增速，工资-通胀循环尚未形成良性循环，因此短期内加息可能性较低。

风险与风险提示：日本经济超预期恢复、央行政策转向不确定性，以及全球能源价格波动引发的二次输入性通胀构成潜在风险。