20230729-国金证券-大类资产周报第7期_日本YCC再调整_值得担忧吗__17页_3mb

宏观专题研究报告总结：日本YCC再调整，值得担忧吗？

核心内容

2023年7月28日，日本央行意外调整收益率曲线控制（YCC）政策，将10年期日债收益率波动区间实质性放宽至1%。此次调整引发全球资本市场剧烈反应，日债、日股、美债齐跌，日元快速升值。尽管市场预期调整，但调整幅度仍超出预期，引发对日本经济及全球市场影响的担忧。

主要观点

一问：日央行议息会议内容

• 日央行将10年期日债收益率波动区间从±0.5%调整为以1%为上限，该区间仅作为参考。
• 当收益率触及上限时，央行将以1%的固定利率购债。
• 这是自2016年9月实施YCC以来，日央行第四次调整YCC区间。
• 自植田和男上任以来，日央行持续放鸽，10年期日债收益率长期低于0.5%。

二问：日央行政策调整原因

• 核心通胀持续高于目标：日本核心CPI自2022年4月以来持续高于2%，且近期东京核心CPI录得3%，超出市场预期。
• 服务业通胀粘性显现：薪资增速明显提振后，服务业通胀表现粘性，对CPI的拉动达0.7%。
• 经济基本面改善：年初以来，日本经济持续超预期，私人企业投资和消费成为GDP增长的核心驱动。
• YCC扭曲债券市场：日央行持有国债比例高，导致债券收益率曲线扭曲，影响市场流动性。

三问：市场影响分析

• 冲击或弱于去年12月：由于套息交易提前逆转，美债收益率的冲击可能相对温和。
• 对日股影响有限：尽管日元升值，但日股上涨有基本面支撑，年初以来涨幅达23.3%。
• 套息交易结构变化：换汇成本上升使有套补的套息交易在去年四季度已无利可图，削弱了调整的市场冲击。
• 政策提振资本效率：日本企业通过回购等措施提升资本效率，有望改善日股盈利面。

关键信息

• YCC调整：10年期日债收益率波动区间放宽至1%，市场反应剧烈。
• 市场预期：7月中旬彭博调查显示82%的经济学家预计YCC不会调整，但实际调整超出预期。
• 交易数据：海外投资者未大举做空日债，日债净头寸仅为-107万日元。
• 经济数据：2023年一季度，私人企业投资和消费分别拉动GDP增长1.4%和0.9%。
• 债券市场扭曲：日央行持有10年期国债占比超80%，导致收益率曲线结构扭曲。
• 套息交易逆转：有套补的套息交易在去年四季度已无利可图，削弱了YCC调整对美债的冲击。
• 日股表现：日经225指数在汇率调整后仍上涨，基本面支撑明显。

大类资产周报（2023/07/22-2023/07/28）

（一）权益市场

• 全球主要股指普遍上涨：纳斯达克、德国DAX、日经225、标普500等领涨。
• 日股表现：日经225指数上涨，但汇率调整后有所波动。
• 港股表现：恒生指数全线上涨，涨幅达4.41%。

（二）债券市场

• 发达国家10Y国债收益率全线上行：美国10Y国债收益率上行12bp至3.96%，德国上行3bp至2.50%。
• 日本10Y国债收益率上行8.70bp，新兴市场涨跌分化，土耳其10Y利率上行99bp至19.08%。

（三）外汇市场

• 美元指数走强：上涨0.63%至101.72。
• 日元升值：日元对美元升值0.44%，但对其他货币如欧元、英镑贬值。
• 人民币升值：人民币兑美元、欧元和英镑分别升值0.51%、1.32%和0.47%。

（四）大宗商品市场

• 原油价格上涨：WTI和布伦特原油分别上涨4.55%和4.84%。
• 有色价格上涨：铜、铝等价格上涨。
• 贵金属下跌：黄金、白银价格下跌。
• 黑色和农产品多数上涨：玻璃、焦煤等价格下跌，生猪等农产品价格上涨。

风险提示

1. 俄乌冲突再起波澜：可能影响全球能源价格和市场情绪。
2. 大宗商品价格反弹：可能受全球需求上升影响。
3. 工资增速放缓不达预期：可能影响通胀目标的实现。

结论

日本YCC政策的调整是由于核心通胀持续高于目标及经济基本面改善，虽然市场反应剧烈，但冲击可能弱于去年12月。对日股影响相对有限，因基本面支撑强劲。全球资本市场整体上涨，美元走强，人民币升值，大宗商品价格多数上涨。投资者需关注政策调整对市场流动性及资本效率的影响，同时警惕外部风险因素。