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资金平稳跨年，债市或迎短期拐点

核心内容概述

2022年1月4日发布的利率债周观点指出，随着年底临近，国债发行显著缩量，净融资额回落。央行通过大量公开市场操作（OMO）净投放资金，缓解了跨年流动性压力。同时，二级市场收益率曲线整体下移，长端国债收益率突破阶段性低点，市场对降息预期有所消化，利率债性价比有所下降。经济基本面方面，制造业PMI延续回暖，服务业有所修复，但建筑业受寒潮及“两节”影响有所回落。海外Omicron疫情加速传播，可能对美联储政策产生影响。

主要观点

1. 一级市场：国债发行缩量，净融资额收缩

• 上周利率债总发行量为190亿元，总偿还量为153亿元，净融资额为37亿元。
• 发行量显著缩量，主要受年底季节性因素影响。
• 本周无一级市场招投标，到期压力减小。

2. 二级市场：收益率整体回落，资金平稳跨年

• 国债收益率曲线整体下移，长端收益率突破8月低点。
• 短端收益率回落幅度相对更大，市场对降息预期部分释放。
• 国开债收益率曲线小幅走陡，1年期收益率明显回落。
• 中美国债长、短端利差均有所回落，美债收益率持续上行。
• 10年期国开债隐含税率由8.8%上行至10%。

3. 跨年流动性：央行净投放，资金平稳过渡

• 央行OMO净投放6000亿元，为10月末以来新高。
• MLF在1月中旬将有5000亿元到期，本周逆回购到期规模达7000亿元。
• 跨年资金波动加大，隔夜资金利率上行至2%以上，但14天质押利率有所回落。
• 隔夜质押式回购成交量高位持续回落，7天成交量反弹。

4. 经济基本面：PMI延续回暖，海外疫情加剧

• 制造业PMI指数上行0.2个pct至50.3%，生产保持扩张，需求改善。
• 价格指数回落，原材料购进和出厂价格指数重回2020年5月以来低点。
• 非制造业PMI回升，但服务业恢复基础尚不牢固，建筑业受寒潮和“两节”影响回落。
• 美国、欧洲Omicron疫情加速传播，可能对非农就业数据和美联储加息进程产生影响。

5. 政策动态：小微企业扶持力度加码

• 央行实施两项直达工具接续转换，加大了对小微企业的支持力度。
• 普惠小微企业贷款延期支持工具转换为普惠小微贷款支持工具，信用贷款支持计划并入支农支小再贷款管理。
• 发布宏观审慎政策指引，丰富政策内容，完善工作机制。

关键信息

利率债策略

• 一季度经济承压，房地产拖累经济。
• 海外政策变动推动国内货币宽松预期前置，利好债市。
• 长端国债收益率持续回落，市场已部分反映未来降息预期，交易空间压缩。
• 当前利率债性价比有所回落。

风险提示

• 海外疫情发展超预期。
• 宽信用力度不及预期。
• 房企现金流压力持续增加。

投资评级说明

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

• 基准指数：沪深300指数

附注

• 本报告由万联证券研究所发布，分析师为徐飞，研究助理为于天旭、刘馨阳。
• 报告中提及的图表及数据均来源于Wind及万联证券研究所。
• 报告仅供万联证券客户参考，不构成投资建议。