东吴策略·2022年A股市场策略：燎原-20220104-东吴证券-79页_5mb

燎原——2022年A股市场策略总结

核心内容概述

2022年A股市场在宏观政策宽松背景下，预计呈现指数行情，核心逻辑为“衰退式宽松”对权益市场有利。在业绩零增长环境下，流动性宽松将推动估值抬升，市场风格将偏向中小成长股，而绩优股将作为前奏率先受益。此外，高净值客户资金从房地产转向股市，成为2022年的重要增量资金来源。

主要观点

• 经济工作会议开启宽松：2021年底的经济工作会议标志着政策宽松的开始，强调以经济建设为中心，财政政策成为首要抓手，货币宽松可期，降准降息可能实施。
• 经济平稳，业绩零增：2022年GDP预计窄幅波动在5.5%左右，经济复苏较弱，全A非金融归母净利润预计为负增长，市场将从“求高”转向“求稳”。
• 剩余流动性充裕：宽货币与宽信用脱钩，实体吸纳有限，股市成为剩余流动性的主要吸纳渠道，全面注册制推动资产证券化率提升。
• 牛市鱼尾，中小燎原：市场已处于牛市中，但可能进入鱼尾行情，中小成长股将成为全年主线，估值提升比业绩增长更重要。
• 配置思路：增量经济市值下沉，关注成长股弹性；存量经济以龙头股为底仓，保持稳定。重点行业包括双碳、数字化、安全、核心资产和券商、专精特新、必选消费。

关键信息

宏观背景

• 财政政策主导：经济工作会议强调财政为第一抓手，关注“十四五”重大工程，如能源转型、旧基建、新基建等。
• 货币宽松预期：2022年可能迎来降准降息窗口期，上半年为宽松窗口，支持基建和消费。
• 流动性充裕：M2增速预计8.9%，社融增速10.4%，剩余流动性为股市提供估值提升空间。

行业配置

1. 双碳：电力运营商、电网建设&储能、旧周期转型
2. 数字化：元宇宙、智能驾驶、AIoT+云计算
3. 安全：军工业绩验证、农机&农田&种业、供应链下的新材料、稀土
4. 核心资产：白酒提价、互联网政策落地、医药配置价值、老龄化消费
5. 其他重点：券商、专精特新、必选消费提价

业绩与估值

• 业绩低点可能在Q2：全年业绩增速低迷，Q2为业绩低点，下半年难有明显反弹。
• 估值驱动行情：在业绩零增长环境下，估值提升成为主要推动力，中小成长股估值空间较大。
• 资产比价效应：股票型基金年化收益11%，固收+基金收益6%，地产收益下降，权益资产吸引力上升。

市场风格与资金

• 增量资金主导：2022年增量资金可能由高净值客户带来的私募和两融扩张主导，推动中小成长股行情。
• 机构配置差异：外资偏好消费龙头，公募关注赛道，私募则更倾向于中小成长股。
• 高净值客户增配：高净值客户从房地产转向权益市场，私募和固收+基金成为主要配置工具。

风险提示

• 疫情控制不及预期：若疫情反复，可能影响经济复苏和市场情绪。
• 历史经验不可复制：2015、2019年的牛市经验不必然适用于2022年。
• 政策执行力度：若财政和货币宽松政策未能有效落地，可能影响市场表现。

附录

• 图表说明：文中包含多张图表，显示GDP增速预测、资产配置比例、估值分位等关键数据。
• 数据来源：Wind、各省政府及部委官网、东吴证券研究所等。

结论

2022年A股市场将在宏观宽松背景下，以估值提升为主要驱动力，中小成长股表现优于大盘。高净值客户资金入场、全面注册制实施、流动性充裕等多重因素将支撑市场，但需警惕经济复苏不及预期及政策执行力度不足等风险。