20160601-大和证券-中滔环保-01363.HK-Moving_into_the_marine-transport_WWT_business_13页_1mb

CT Environmental Group (1363 HK) 行业研究报告总结

核心内容概述

CT Environmental Group (1363 HK) 是一家专注于工业废水处理（IWWT）、污泥处理、工业及危险固体废物处理服务的环保企业。公司正在拓展进入新兴的海洋运输废水处理（WWT）市场，预计将在2016-2017年迎来相关政策法规的出台，从而带来显著的市场增长机遇。报告中还提到，公司计划在2016年投入15亿元人民币用于三个绿色项目：南沙（3.2亿元）、龙门（6.3亿元）和广西玉林（5亿元）。

主要观点

• 市场拓展：CTE正准备进入海洋运输废水处理市场，主要集中在船舶和港口的废水处理，特别是河床抽取的废水。预计2016年净利将增长1.9%，并因政策推动而带来显著的业务增长。
• 新项目：公司已在南沙部分启用500千吨/年（ktpa）的船舶与港口废水处理厂，预计该工厂将在未来对净利产生贡献。
• 绿色增长：CTE计划通过绿色项目实现业务扩展，包括工业废水处理、污泥处理、工业固体废物处理和垃圾发电（WTE）等。
• 估值调整：报告将CTE的股价目标价从2.55港元上调至2.65港元，相当于2016年每股收益（EPS）的21倍市盈率（PER）。
• 财务表现：公司预计2016年营业收入为22.12亿元人民币，净利润为6.83亿元人民币，核心EPS为0.108元。净利润率预计为30.9%。
• 竞争优势：CTE的业务模式以“建设-运营-拥有”（BOO）为主，这使得其收入更倾向于现金基础，从而获得更高的估值。
• 潜在风险：公司面临来自主要国有企业的竞争压力，以及新项目可能因延迟而影响盈利能力。

关键信息

财务预测（CNYm）

投资建议

• 评级上调：将CTE的评级从Outperform（2）上调至Buy（1）。
• 目标价：DCF估值方法得出的12个月目标价为2.65港元/股，相当于2016年PER为21倍。
• 估值对比：CTE的2016年PER高于中国环保行业平均的15.3倍，体现了其较高的盈利能力和业务模式优势。

市场前景

• 政策推动：根据《巴塞尔公约》，船舶需证明其舱底水已收集，预计2016-2017年将出台统一处理标准，推动CTE的业务增长。
• 未来增长：公司预计2016-2018年WWT处理能力将增长12%，污泥处理能力将增长60%，工业固体废物处理能力将增长80%。
• 业务多元化：CTE正成功多元化其环保业务，以减少潜在工业衰退的风险。

财务指标

项目与运营

• 新工厂：南沙的船舶和港口废水处理厂已部分启用，预计未来将对净利产生显著贡献。
• 项目延迟：由于油价低迷，生物柴油工厂的启动将推迟到2017年。
• 处理费用：油基废水处理费用为100元/吨，矿物油处理费用为2000元/吨。
• 处理流程：通过油水分离技术进行预处理，之后将油渣送往广州绿友处理。

估值与现金流

• DCF估值：基于预测的自由现金流，公司估值为14.538亿元人民币，每股价值为2.65港元。
• WACC：调整后的加权平均资本成本（WACC）为8.3%。
• 终端增长率：保持2%不变，用于计算终端价值。

其他关键数据

结论

CTE正积极拓展其在海洋运输废水处理市场的业务，未来有望受益于政策推动和市场需求增长。公司通过绿色项目实现业务多元化，其BOO模式使其盈利更具现金基础，从而支持更高的估值。尽管存在竞争风险和项目延迟的不确定性，但其财务表现和长期现金流预测表明，CTE具备较强的盈利能力和增长潜力，值得投资。