风电系列深度一：风电平价需求起航，市场化竞争加速成本下降-20210727-德邦证券-22页_882kb

电气设备行业风电分析总结

核心内容概述

本报告聚焦于中国风电行业的现状与未来发展，分析了风电平价时代的到来、产业链成本下降趋势、整机商与零部件企业的竞争格局，以及相关投资建议。报告指出，风电行业在碳中和目标的推动下，需求持续增长，尤其是陆上风电和海上风电的装机规模和收益率均有所提升，同时行业集中度逐步提高，技术进步和成本下降成为推动行业发展的关键因素。

主要观点

1. 风电平价需求起航

• 碳中和目标：中国提出“3060”双碳目标，推动风电需求增长，预计2021-2025年年均新增装机容量将达50GW，CAGR超过18%。
• 电力集团装机规划：仅“五大六小”电力集团的风电年均新增装机就不少于45GW，成为风电行业发展的主要驱动力。
• 存量项目储备：2020年底前已核准的平价项目合计约57GW，预计2021年新增装机约35GW。
• 招标量增长：2020Q4和2021Q1风电招标量分别达16.54GW和15.82GW，预计2021全年招标量为45GW，同比增长29%。
• 海上风电增长：预计2021年海上风电新增装机6~8GW，2022~2025年新增装机约35~37GW，年均新增9GW。

2. 产业链成本下降超预期

• 陆风平价：陆上风电的度电成本已降至0.28~0.36元/kWh，IRR达6.01%~8.78%，盈利空间提升。
• 海风平价：广东预计2024年实现海上风电平价，其余沿海省份亦将紧随其后。
• 市场化竞争：风机价格和建安费用快速下降，带动整体成本下降，陆风投标价格从2020Q1的4000元/kW降至2021Q1的2940元/kW。
• 大兆瓦趋势：单机功率提升有助于降低建设与运维成本，未来将向10MW以上发展，国内厂商追赶海外步伐加快。

3. 整机商竞争格局

• 海外集中度高：2020年海外CR3为83%，国内CR3为52%，预计未来国内集中度有望回升。
• 综合实力竞争：业主对整机商的在运规模、技术水平、运维服务等要求提升，定标中标率和在手订单结构决定未来营收。
• 成本竞争：部分整机商通过产业链整合降低成本，关注其毛利率和净利率表现。

4. 零部件环节

• 主轴、海缆、变流器集中度高：主轴环节由国外企业主导，国内厂商有较大替代空间；海缆市场格局稳定，由东方电缆、中天海缆等主导；变流器集中度较高。
• 铸件环节：大兆瓦铸件有效产能预计2021-2023年分别达10GW、18GW、25GW，未来出海加速可期。
• 主轴承：技术壁垒高，国产替代空间巨大，2021-2025年市场容量达千亿，主轴承市场容量达630亿。

关键信息

风电装机预测

• 2021-2025年：国内风电新增装机分别为35、41、49、58、68GW，CAGR超18%。
• 2025年目标：非化石能源占比提升至20%，风电年新增装机约50.2GW。

广东海上风电

• 规划目标：2025年累计装机达1800万千瓦，2021年新增2.5GW，2022-2025年新增约14.5GW。
• 补贴政策：2022-2024年每千瓦分别补贴1500元、1000元、500元，推动向平价平稳过渡。

成本结构与下降趋势

• 陆风成本构成：风机占45%，塔筒占13%，升压站占5%，集电线路占6%，建安费用占18%。
• 海上风电成本：风机及塔筒占47%，输电设备占18%，制造施工成本占35%。

投资建议

• 主机环节：推荐明阳智能，建议关注金风科技、电气风电、运达股份、三一重能（已申报上市）。
• 零部件环节：推荐新强联、中材科技、日月股份、广大特材、东方电缆，建议关注禾望电气、金雷股份、天顺风能、泰胜风能、中天海缆（已申报上市）。

风险提示

• 风电需求不及预期
• 海风降本不及预期
• 原材料价格波动

行业相关股票（2021/7/26收盘价）

图表与数据

• 图1：2021-2025国内风电装机需求（GW）
• 图2：2021年存量待建风电项目（GW）
• 图3：主机投标价格（元/kW）
• 图4：风机招标量（GW）
• 图5：海上风电装机预测（GW）
• 图6：广东省2018年底前核准的海上风电项目（MW）
• 图7：广东海上风电规划厂址分布图
• 图8：陆上风电造价成本
• 图9：金风科技各机型单位成本
• 图10：明阳智能各机型单位成本
• 图11：机组零部件成本构成
• 图12：2020年风电零部件毛利率
• 图13：海上风电造价成本
• 图14：全球海上风机容量、叶轮直径、塔高趋势预测
• 图15：全球整机商装机份额
• 图16：国内&海外CR3&CR5
• 图17：国内整机商装机份额
• 图18：海外整机商装机份额
• 图19：主机厂新增订单（GW）
• 图20：主机厂在手订单（GW）
• 图21：21Q1金风科技在手订单结构（MW）
• 图22：21Q1明阳智能在手订单结构（GW）
• 图23：20Q4电气风电在手订单结构（亿）
• 图24：20Q4运达股份在手订单结构（MW）
• 图25：国内整机商风机制造业务毛利率
• 图26：整机商期间费用率
• 图27：整机商净利率
• 图28：零部件各环节龙头国内市占率，2020
• 图29：2019年全球风电主轴承市占率
• 图30：轴承市场容量测算
• 图31：大兆瓦铸件有效产能（万吨）
• 图32：大兆瓦风电需求（GW）
• 图33：海外海上风电新增装机预测（MW）
• 图34：海缆市场容量（亿元）

结论

风电行业在碳中和政策推动下进入平价时代，市场需求持续增长，产业链成本显著下降。整机商与零部件企业面临成本竞争与技术升级的双重压力，其中大兆瓦趋势和集中度提升成为行业发展的核心驱动力。投资建议聚焦于具备技术优势和成本控制能力的主机与零部件企业，以应对行业未来增长机遇。