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中报坚定信心，静待切换行情 —— 食品饮料9月投资策略总结

一、中报回顾：全面超预期，H2更靓丽

1.1 中报回顾：高端靓丽，大众改善

• 高端白酒表现强劲：茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份等公司业绩超预期，其中茅台Q2收入同比增长36.06%，净利润增长27.81%；五粮液收入增长17.85%，净利润增长27.91%；泸州老窖收入增长19.41%，净利润增长32.73%；洋河股份收入增长13.12%，净利润增长14.15%。
• 次高端白酒复苏明显：次高端白酒在一季度调整后全面超预期，部分企业如古井贡酒、山西汾酒等因低基数和渠道改善，实现快速增长。
• 中档白酒表现分化：部分企业如古井贡酒、口子窖等通过省外扩张和品牌升级实现业绩提升，但整体增速相对平缓。
• 食品板块需求复苏：乳制品、调味品、啤酒等子行业均有改善，伊利股份、安琪酵母、海天味业等公司表现突出。

1.2 估值理解：强劲基本面消化估值

• 当前高端白酒估值在20-30倍之间，尚未显著高估，且业绩增长可支撑当前估值。
• 名酒溢价明显，因其业绩增速最快，符合消费升级趋势，享受高估值合理。
• 市场风格助推蓝筹白马估值提升，投资者更偏好业绩稳健的企业。
• 未来三年高端白酒龙头业绩高增长，可消化高估值。

二、最新跟踪及思考：坚守高端不放，紧盯改善品种

2.1 高端白酒：需求强劲，价控量增

• 茅台：发货节奏加快，批价回落，三季度有望超预期。
• 五粮液：批价持续上升，预计中秋期间突破850元。
• 泸州老窖：提价后批价超过700元，预计三季度增长30%以上。
• 洋河股份：一批价上涨，省外市场表现良好。

2.2 次高端白酒：扩容+分化

• 次高端白酒市场加速扩容，2017年行业规模有望超过历史高点。
• 水井坊：表现抢眼，江苏等市场增速超50%，全年有望翻倍。
• 汾酒：改革推动增长，省内及省外市场均有显著提升。
• 沱牌舍得：虽波动较大，但市值屡创新高，品牌力略逊于水井坊及汾酒。

2.3 中档白酒：存量博弈，精选个股

• 中档白酒增速较慢，但部分企业通过渠道优化和品牌升级实现增长。
• 古井贡酒：省外布局加速，8年产品增速有望超50%。
• 口子窖：省外市场投入加大，上海等市场增速较快。
• 老白干酒：增速较低，但具备一定增长潜力。

2.4 食品板块：需求渐复苏，龙头显实力

• 食品板块整体增速弱于白酒，但需求改善后业绩弹性显著。
• 伊利股份：收入和净利润均超预期，高端产品增长显著。
• 安琪酵母：受益于需求回暖，盈利增长明显。
• 海天味业：收入和净利润持续增长，产品力强。
• 中炬高新：受益于餐饮复苏，业绩改善明显。

三、投资策略及标的：中报坚定信心，静待切换行情

3.1 近期跟踪：名酒旺销，伊利加速

• 贵州茅台、五粮液、泸州老窖等名酒旺销，市场需求强劲。
• 伊利股份在三四线城市表现突出，高端产品增速显著。

3.2 投资策略：中报坚定信心，静待切换行情

• 高端白酒：全面买入，首选茅台、五粮液、泸州老窖等，未来增长空间大。
• 次高端白酒：优选有改善的汾酒、洋河股份、古井贡酒等。
• 食品板块：关注乳制品（伊利股份）和调味品（安琪酵母、海天味业）。
• 组合推荐：茅台、伊利、五粮液、泸州老窖、汾酒、洋河、古井、中炬高新、安琪酵母。
• 投资节奏：中秋旺季将推动估值切换，建议提前布局。

四、风险提示

• 需求不达预期可能影响业绩表现。
• 市场风格变化可能导致估值波动。

五、估值表概览

高端品估值表

大众品估值表

六、总结

• 核心内容：2017年中报显示，食品饮料板块整体表现超预期，高端白酒和食品龙头业绩增长显著，未来增长空间大。
• 主要观点：消费升级推动高端白酒需求，次高端白酒市场加速扩容，中档白酒存在结构性机会，食品板块需求复苏，乳制品和调味品受益明显。
• 关键信息：高端白酒估值合理，业绩支撑强；次高端白酒需关注品牌力、渠道模式和管理团队；食品板块中伊利、安琪酵母、海天味业等企业表现突出，建议重点关注。