20170905-招商证券-食品饮料9月投资策略：中报坚定信心，静待切换行情_27页_2mb

食品饮料9月投资策略总结

一、核心内容

本报告为招商证券食品饮料研究团队发布的9月投资策略，重点分析了白酒及食品板块在中报中的表现，并提出未来投资建议。整体思路是：中报超预期，H2更靓丽，坚守高端，静待切换行情。

二、主要观点

1. 中报回顾：全面超预期，H2更靓丽

• 高端白酒表现亮眼：茅台、五粮液、泸州老窖等高端白酒企业中报业绩超预期，尤其茅台Q2发货量虽稍低，但业绩释放仍超预期。高端白酒需求强劲，价控量增，表现优于市场预期。
• 大众品改善显著：乳制品、调味品、啤酒等大众品板块在中报中也呈现改善趋势，伊利股份、安琪酵母、海天味业等企业收入和净利润增长均超预期。
• 现金流平稳，下半年有望加速：白酒板块现金流保持平稳，预计下半年将加速增长，尤其是茅台、五粮液等企业。

2. 估值理解：尚未显著高估，业绩支撑消化

• 高端白酒估值合理：当前高端白酒估值处于历史中枢偏上，但并未显著高估，业绩增长可消化高估值。
• 名酒溢价合理：名酒因业绩增速快、质量高、流动性好，享受估值溢价，符合市场趋势。
• 投资者偏好稳健：投资者更倾向选择业绩确定性强的白马企业，即使估值合理，也愿意共享业绩成长。

3. 投资策略：中报坚定信心，静待切换行情

• 重点布局高端白酒：建议全面买入高端白酒，如茅台、五粮液、泸州老窖等，其未来三年业绩增速稳定，估值空间较大。
• 优选次高端改善品种：如汾酒、洋河、古井等，这些企业具备品牌力、渠道优化和业绩改善潜力。
• 关注食品板块：特别是乳制品和调味品，伊利、安琪酵母、海天味业等企业表现突出，受益于需求复苏和集中度提升。
• 投资节奏：建议在中秋旺季前布局，等待三季报推动的估值切换，届时板块有望迎来行情。

三、关键信息

1. 白酒板块表现

• 高端白酒：茅台、五粮液、泸州老窖等中报收入和净利润均超预期，预计Q3发货量和收入增速将更高。
• 次高端白酒：水井坊、汾酒等表现突出，部分企业增长接近翻倍，成为2017年白酒投资主线之一。
• 中档白酒：整体增速较慢，但通过渠道优化和品牌提升，部分企业如古井、口子窖仍有望实现高增长。

2. 食品板块表现

• 乳制品：伊利股份增速显著，尤其在三四线城市表现突出，预计全年销售将接近50亿。
• 调味品：海天味业、安琪酵母等企业收入和利润增长明显，受益于需求复苏。
• 啤酒：青岛啤酒、燕京啤酒等收入增长有所回升，但持续性仍需观察。

3. 投资标的推荐

• 高端白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、水井坊、沱牌舍得、山西汾酒、口子窖、顺鑫农业、老白干酒。
• 食品板块：伊利股份、安琪酵母、海天味业、中炬高新、恒顺醋业、洽洽食品。

4. 估值预测与业绩预期

• 高端白酒：预计未来三年收入和净利润持续增长，2017年PE估值在28-37倍之间，2018年有望降至22-28倍。
• 大众品：伊利股份、安琪酵母等企业估值合理，未来增长空间较大。

四、风险提示

• 需求不达预期
• 政策变化影响行业增长
• 市场情绪波动可能影响估值切换节奏

五、团队信息

• 董广阳：食品饮料首席分析师，具有丰富的研究经验。
• 杨勇胜：资深分析师，专注于食品饮料行业研究。
• 李晓峥：分析师，关注行业趋势与企业变化。
• 欧阳予：研究助理，协助团队进行数据整理与分析。

六、附图与数据

• 图：白酒中报收入利润加速增长
• 图：白酒中报现金流平稳，下半年更好
• 图：贵州茅台、五粮液、泸州老窖历史PE Band
• 图：中国快消品17Q2环比改善明显
• 图：圣牧有机全脂纯牛奶、辉山超高温灭菌纯牛奶、蒙牛特仑苏、伊利金典价格走势
• 图：高端白酒未来三年业绩预测
• 图：大众品未来三年业绩预测

七、结论

当前食品饮料板块整体表现超预期，尤其是高端白酒和食品龙头。未来投资应以高端白酒为核心，同时关注次高端白酒和食品板块中的改善品种。建议在中秋旺季前布局，静待估值切换带来的行情。