从现金流角度细数我们经历过的上市公司违约_17页_1mb
报告摘要
上市公司债券违约分析总结
核心内容
自2014年以来，共有9家上市公司出现债券违约，其中5家在2018年集中爆发。这些违约事件的共性在于企业现金流枯竭，违约的本质是企业现金流无法满足债务偿还需求。通过构建现金流分析框架，分析了违约事件背后的多种原因，并据此对现有上市公司进行了风险预警。
主要观点
1. 违约原因分类
上市公司违约事件可归纳为两类：
- 激进投资型：企业采取激进的融资方式满足投资支出需求，财务指标表现为有息债务规模增长快、短期债务占比高以及自由现金流缺口扩大。
- 盈利恶化型：企业盈利水平下降，导致现金流恶化，进一步影响融资能力。盈利恶化型又可分为两种情况：
- 公司业绩突然恶化，常见于受政策影响大的行业；
- 公司业绩缓慢恶化，常见于行业景气度下降的行业。
2. 违约主要因素
- 行业景气度下降：部分行业整体不景气，导致公司业绩持续下滑、经营性现金流净流出、评级下调，最终引发债务违约。
- 政策冲击：部分企业主营业务高度依赖政府政策，政策变动直接影响其盈利和融资能力，如*ST云网受“三公消费”政策影响，*ST凯迪因环保整治导致业绩下滑。
- 过度扩张与投资激进：企业依赖外部融资快速扩张，采取“短债长投”方式，导致资金链断裂。如永泰能源因短贷长投，导致流动性危机。
- 股权质押问题：母公司大规模质押子公司股权，一旦股价下跌，将引发流动性危机和融资能力下降。神雾环保是典型案例。
- 负面事件冲击：如被证监会立案调查、审计报告出具非标准意见、公司高层涉嫌犯罪等，虽非主要因素，但可能成为压垮企业的最后一根稻草。如ST中安因多次被出具非标准审计意见，导致融资受阻。
关键信息
1. 违约公司概况
| 股票简称 | 发行人 | 公司属性 | 违约及存量债券 | 债券余额（亿） | 违约规模（亿） | 违约日期 | 发行时主体/债项评级 | 最新主体/债项评级 | 债券类型 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 永泰能源 | 永泰能源股份有限公司 | 民营企业 | 17永泰能源CP004 | 15 | 15 | 2018-7-5 | AA+/A-1 | CC/A-1 | 短融 |
| ST中安 | 中安科股份有限公司 | 民营企业 | 15中安消 | 0.91 | 0.91 | 2018-5-7 | AA/AA | C/C | 私募债 |
| *ST凯迪 | 凯迪生态环境科技股份有限公司 | 公众企业 | 11凯迪MTN1 | 6.57 | 6.57 | 2018-5-7 | AA/AA | C/C | 中票 |
| 富贵鸟 | 富贵鸟股份有限公司 | 民营企业 | 14富贵鸟 | 8 | 6.52 | 2018-4-23 | AA/AA | C/C | 公司债 |
| 神雾环保 | 神雾环保技术股份有限公司 | 民营企业 | 16环保债 | 4.5 | 4.5 | 2018-3-14 | - | BBB+/ | 私募债 |
| *ST保千 | 江苏保千里视像科技集团股份有限公司 | 民营企业 | 16千里01 | 12 | 0.72 | 2017-12-1 | AA/AA- | C/C | 私募债 |
| 珠海中富 | 珠海中富实业股份有限公司 | 民营企业 | 12中富01 | 0 | 4.42 | 2015-5-25 | AA/AA | C/CC | 公司债 |
| *ST云网 | 中科云网科技集团股份有限公司 | 民营企业 | 12湘鄂债 | 0 | 4.8 | 2015-4-7 | AA/AA | CC/CC | 公司债 |
| 协鑫集成 | 上海超日太阳能科技股份有限公司 | 外资企业 | 11超日债 | 0 | 0.86 | 2014-3-5 | AA/AA | C/C | 公司债 |
2. 激进投资型上市公司（前20）
| 发行人 | 有息债务（亿） | 13-17年有息债务增长率 | 全部债务资本化比率 | 短期债务/有息债务 | 债券余额/有息债务 | 股票质押比例 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| ****股份公司 | 771.23 | 1260859% | 68.58% | 73.67% | 5.06% | 55.63% |
| ****股份有限公司 | 449.23 | 185533% | 77.01% | 70.81% | 0.78% | 34.25% |
| ****股份有限公司 | 43.69 | 4541% | 66.83% | 58.44% | 25.17% | 37.34% |
| ****股份有限公司 | 573.93 | 2593% | 68.48% | 53.15% | 12.20% | 34.98% |
| ****股份有限公司 | 201.40 | 2592% | 68.13% | 63.95% | 2.58% | 51.38% |
| ****股份有限公司 | 19.97 | 1618% | 51.62% | 88.84% | 31.55% | 20.40% |
| ****股份有限公司 | 12.23 | 1352% | 58.10% | 60.44% | 32.56% | 45.37% |
| ****股份有限公司 | 34.14 | 1247% | 59.89% | 67.43% | 27.24% | 39.27% |
| ****股份有限公司 | 40.74 | 1140% | 53.07% | 75.30% | 6.14% | 16.07% |
| ****股份有限公司 | 17.30 | 970% | 51.61% | 68.48% | 28.90% | 50.09% |
| ****股份有限公司 | 116.86 | 917% | 61.38% | 72.78% | 28.24% | 0.02% |
| ****股份有限公司 | 63.04 | 835% | 65.20% | 62.70% | 12.69% | 16.99% |
| ****股份有限公司 | 12.29 | 770% | 58.10% | 60.44% | 32.77% | 40.58% |
| ****股份有限公司 | 82.99 | 757% | 57.87% | 57.89% | 28.92% | 41.35% |
| ****股份有限公司 | 222.31 | 717% | 74.14% | 52.29% | 8.97% | 0.03% |
| ****股份有限公司 | 16.78 | 668% | 54.49% | 51.23% | 32.77% | 21.89% |
| ****股份有限公司 | 54.29 | 605% | 65.14% | 77.08% | 17.70% | 31.16% |
| ****股份有限公司 | 63.21 | 587% | 56.75% | 67.62% | 12.58% | 55.30% |
| ****股份有限公司 | 83.09 | 552% | 52.24% | 53.91% | 14.06% | 18.17% |
| ****股份有限公司 | 78.71 | 548% | 62.68% | 82.71% | 8.89% | 56.91% |
3. 盈利恶化型上市公司（前20）
| 发行人 | 2017年营业收入变动率 | 有息债务（亿） | 全部债务资本化比率 | 短期债务/有息债务 | 债券余额/有息债务 | 股票质押比例 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| ****股份有限公司 | -79.05% | 80.09 | 44% | 52% | 17.23% | 39.46% |
| ****股份有限公司 | -77.18% | 293.45 | 80% | 37% | 6.03% | 26.48% |
| ****股份有限公司 | -68.00% | 44.85 | 87% | 100% | 1.63% | 40.58% |
| ****股份有限公司 | -38.72% | 2.52 | 19% | 9% | 44.36% | 20.30% |
| ****股份有限公司 | -33.64% | 51.65 | 74% | 82% | 9.68% | 4.09% |
| ****股份有限公司 | -32.16% | 21.15 | 33% | 98% | 37.82% | - |
| ****股份有限公司 | -30.83% | 44.81 | 399% | 73% | 26.78% | 55.05% |
| ****股份有限公司 | -26.14% | 28.17 | 46% | 3% | 97.61% | 0.04% |
| ****股份有限公司 | -25.22% | 56.53 | 77% | 27% | 13.27% | 0.04% |
| ****股份有限公司 | -23.98% | 30.84 | 58% | 81% | 19.45% | 10.26% |
| ****股份有限公司 | -21.25% | 217.44 | 97% | 88% | 13.38% | 7.02% |
| ****股份有限公司 | -19.43% | 7.29 | 48% | 68% | 24.71% | 17.18% |
| ****股份有限公司 | -19.01% | 47.84 | 77% | 70% | 21.15% | 21.19% |
| ****股份有限公司 | -17.20% | 135.70 | 75% | 50% | 4.29% | 59.05% |
| ****股份有限公司 | -15.77% | 13.83 | 62% | 81% | 30.27% | 15.75% |
| ****股份有限公司 | -13.55% | 52.62 | 73% | 73% | 20.60% | 21.45% |
| ****股份有限公司 | -13.31% | 25.03 | 63% | 60% | 18.50% | 45.04% |
| ****股份有限公司 | -11.73% | 31.26 | 56% | 60% | 12.64% | 21.53% |
| ****股份有限公司 | -11.33% | 15.87 | 59% | 65% | 16.34% | 15.06% |
| ****股份有限公司 | -10.77% | 20.52 | 64% | 64% | 22.71% | 26.03% |
风险提示
- 指标选择不合理，数据测算存在误差，可能影响预警的准确性。
- 建议投资者关注企业现金流状况、债务结构和行业前景，结合公司治理情况综合判断其违约风险。
作者信息
- 分析师：丁婷婷
- 执业证书编号：S0680512050001
- 邮箱：dingtingting@gszq.com
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