工业利润研究系列报告之一：我们经历过的利润周期光大证券-12页_934kb

报告摘要

工业利润周期分析总结

核心内容

从1998年开始，中国经历了六轮工业利润周期，但2019年未能如期开启第七轮。每一轮利润周期的驱动因素不同，且最近两轮利润高点明显低于前四轮，显示出经济结构和外部环境的变化对工业利润的影响。

主要观点

第一轮利润周期（1998年2月 - 2002年2月）
- 驱动因素：投资和消费驱动为主，出口作用较弱。
- 主要受益行业：周期类行业（如石油、煤炭、黑色冶炼等），其中石油天然气开采贡献最大。
- 周期特征：周期长度49个月，上升阶段24个月，下降阶段25个月。
第二轮利润周期（2002年3月 - 2005年4月）
- 驱动因素：受“非典”疫情短期扰动，但长期影响较小，利润增长趋势未变。
- 主要受益行业：终端消费品行业（如农副食品加工、纺织服装等）在疫情后恢复较快，医药行业表现突出。
- 周期特征：周期长度38个月，上升阶段12个月，下降阶段26个月。
第三轮利润周期（2005年5月 - 2009年2月）
- 驱动因素：出口主导，加入WTO后外需增加带动工业利润上升。
- 主要受益行业：机械设备制造、纺织服装、家电制造等出口行业。
- 周期特征：周期长度46个月，上升阶段24个月，下降阶段22个月。
第四轮利润周期（2009年3月 - 2012年2月）
- 驱动因素：政策刺激（“四万亿”投资）带动基建和地产行业，从而拉动周期类行业。
- 主要受益行业：交通运输设备、煤炭、石油开采、化学制品等周期行业，以及汽车制造。
- 周期特征：周期长度36个月，上升阶段12个月，下降阶段24个月。
第五轮利润周期（2012年3月 - 2015年2月）
- 驱动因素：政策刺激（地产去库存、基建投资）带动周期行业，出口行业有所反弹。
- 主要受益行业：非金属矿物制品、黑色金属冶炼、通用设备制造等。
- 周期特征：周期长度36个月，上升阶段12个月，下降阶段24个月。
第六轮利润周期（2015年3月 - 2019年2月）
- 驱动因素：供给侧改革和地产去库存政策推动周期品价格上涨。
- 主要受益行业：煤炭、钢铁、石油天然气等周期行业，以及公用事业和消费行业（如医药）。
- 周期特征：周期长度48个月，上升阶段24个月，下降阶段24个月。
- 结束原因：投资和消费疲软、中美贸易摩擦等导致利润增速下降，全年工业利润增速同比下降3.3%。

关键信息

利润周期驱动因素：从投资、消费、出口到政策刺激和供给侧改革，驱动因素随经济环境变化而演变。
行业贡献差异：周期类行业在早期利润周期中发挥主导作用，后期随着政策调整和经济结构变化，消费和出口行业的重要性逐渐上升。
周期波动特征：各周期的上升和下降阶段时长不一，其中第二、三轮周期的波谷界限不明显。
2019年未开启第七轮利润周期：受中美贸易摩擦、内需疲软及政策影响，利润增速放缓，周期未如期启动。
未来借鉴意义：需关注政策导向、外需变化及行业供需关系，以更准确判断利润周期走势。

行业表现与弹性

周期阶段	主要受益行业	驱动因素
第一轮	周期类行业	投资、消费
第二轮	终端消费品行业	非典疫情扰动，但影响有限
第三轮	出口行业	加入WTO，外需增长
第四轮	周期类行业	“四万亿”投资
第五轮	周期类行业	地产和基建投资反弹
第六轮	周期类行业	供给侧改革