核心内容概述
长城汽车于2023年4月4日发布了一份投资研究报告，分析其2022年全年业绩及未来三年的发展前景。报告指出，公司在多重外部挑战下实现了稳定增长，且正在通过技术转型和组织架构调整，积极布局新能源市场。
2022年业绩回顾
- 营业收入：1373亿元，同比增长0.7%。
- 扣非归母净利润：44.8亿元，同比增长6.5%。
- 毛利率：19.4%，同比增长3.2个百分点。
- 净利率：6.0%，同比提升1.1个百分点。
- 每股收益（EPS）：0.91元。
- 每股净资产：7.4元。
- 市盈率（PE）：9.2倍。
- 市净率（PB）：1.1倍。
- 净资产收益率（ROE）：13%。
技术与产品布局
- Hi4智能四驱电混技术：公司推出该技术以争夺新能源市场，具备以下优势：
- 0-50km/h加速仅需2.88秒。
- 轴荷分配接近50:50，操控性更强。
- 搭载两款混动专用发动机，热效率最高达41.5%。
- 前驱动模块传动效率达98%，后驱动模块系统效率达96.5%。
- 配备低内阻动力电池，支持快充，纯电续航超过100km。
- 首款搭载该技术的车型为哈弗枭龙与枭龙MAX，预计于2023年4月发布。
转型与战略调整
- 研发投入：2022年研发投入达121.8亿元，同比增长34%；年末公开专利数达6042份，同比增长63%。
- 组织架构：采用“强后台、大中台、小前台”3.0版本架构，提升管理效率。
- 品牌与销售网络：
- 采用双品牌运营模式，整合欧拉、沙龙、魏牌和坦克。
- 新能源销售网络命名为“哈弗龙网”，插电混动产品将使用新序列命名。
- 海外布局：推出“ONEGWM”全球品牌战略，产品逐步进入亚洲、欧洲和南美市场。
财务预测（2023-2025）
| 指标 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入（亿元） |
1853.13 |
2376.82 |
2916.84 |
| 净利润（亿元） |
60.40 |
80.85 |
100.55 |
| 归母净利润（亿元） |
60.40 |
80.85 |
100.55 |
| 毛利率（%） |
18% |
18% |
19% |
| 净利率（%） |
3% |
3% |
3% |
| 每股收益（元） |
0.69 |
0.92 |
1.15 |
目标与评级
- 目标价：14.1港元，对应2023年18倍预测市盈率。
- 现价：9.7港元，目标价上涨空间为48%。
- 投资评级：买入，预期未来6个月投资收益率为15%以上。
风险提示
- 行业竞争加剧。
- 疫情可能进一步影响业务。
- 产品价格可能低于预期。
股东结构
- 魏建军：持股58.4%。
- 其他股东：合计持股41.6%。
股价表现
| 时间段 |
相对收益（%） |
绝对收益（%） |
| 一个月 |
-10.11 |
-10.88 |
| 三个月 |
-9.67 |
-6.50 |
| 十二个月 |
-16.18 |
-23.57 |
财务比率分析
| 指标 |
2021A |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入增长率（%） |
32% |
1% |
35% |
28% |
23% |
| 净利润增长率（%） |
25% |
23% |
-27% |
34% |
24% |
| 毛利率（%） |
16% |
19% |
18% |
18% |
19% |
| 净利率（%） |
5% |
6% |
3% |
3% |
3% |
| ROE（%） |
11% |
13% |
9% |
11% |
13% |
| 流动比率（%） |
113% |
112% |
105% |
101% |
99% |
| 资产负债率（%） |
65% |
65% |
66% |
67% |
68% |
现金流量情况
| 指标 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 经营活动现金流（亿元） |
15.485 |
17.221 |
21.599 |
| 投资活动现金流（亿元） |
-15.481 |
-13.283 |
-12.525 |
| 融资活动现金流（亿元） |
4.1777 |
-6.8124 |
-8.3844 |
| 现金净变动（亿元） |
4.1826 |
-2.8742 |
689.77 |
联系方式
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- 香港：2213 1888
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- 本报告仅作参考，不构成投资建议。
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投资评级体系
| 评级 |
预期收益率（%） |
| 买入 |
15%以上 |
| 增持 |
5%-15% |
| 中性 |
-5%-5% |
| 减持 |
-5%至-15% |
| 卖出 |
-15%以下 |
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总结
长城汽车在2022年面对疫情、原材料涨价等挑战，仍实现营业收入和扣非归母净利润的稳定增长。公司正通过Hi4智能四驱电混技术切入新能源市场，同时加大研发投入、优化组织架构、整合品牌资源，并拓展海外市场。未来三年，公司预计归母净利润分别为60亿、80亿和100亿，目标价14.1港元，对应2023年18倍市盈率，具备48%的上涨空间。报告建议买入，但需注意行业竞争加剧、疫情风险和价格预期等潜在风险。
