债券深度报告：汽车行业2019年债券投资手册-20190326-华创证券-26页_2mb

汽车行业2019年债券投资手册总结

核心内容概述

本报告分析了2019年汽车行业债券发行及信用状况，指出汽车行业作为连续二十年高速增长、违约率低、资产规模大、信用评级高的行业，其信用水平得到市场广泛认可。然而，行业已进入低速增长阶段，未来20年年均复合增长率约为3.01%，行业竞争加剧，信用分化明显。

主要观点

• 行业信用表现：2018年汽车行业信用利差在85.05BP~131.03BP之间，平均为102.13BP，明显低于其他行业。
• 行业特点：汽车行业具备强周期性、品牌效应显著、规模效应重要、产业链上下游关系紧密、地方政府支持力度大等特点。
• 信用风险特征：行业流动性风险较小，但品牌效应、经营战略等长期因素影响更大，存在较多“灰犀牛”情形。
• 2018年行业表现：全年销量下降，行业遭遇寒冬，主要受限号政策、购置税退坡、人口结构变化、公共交通发达等因素影响。
• 未来展望：汽车行业进入“新常态”，增速放缓，但作为国家支持的支柱产业，整体仍有望稳中有增。

关键信息

一、汽车行业债券发行及违约情况

• 截至2018年底，汽车行业存续债券150只，存续规模1,778.02亿元。
• 行业累计发债企业96家，其中2家发生实质性违约，均为汽车零部件企业。
• 债券类型以一般中期票据和一般公司债为主，长债占比高。
• 行业信用风险分值为4（1~10），显示整体信用水平较高。

二、汽车行业信用风险特征

1. 强周期性：与经济周期高度相关，波动率高于GDP。
2. 品牌效应：市占率与品牌忠诚度密切相关，经营情况可视性高。
3. 规模效应：准入门槛约40万辆，市场仅能维持少量企业生存。
4. 产业链合作：整车厂商与零部件厂商合作紧密，应付款项刚性不高。
5. 价格年降政策：零部件价格受年降政策影响，毛利率逐年微降。
6. 政商关系：地方政府支持对行业发展至关重要，需关注政商关系对信用的影响。

三、2019年行业景气度与发展阶段

• 2018年汽车销量下降，主要受限号、购置税退坡、人口结构变化等因素影响。
• 长期来看，中国汽车千人保有量预计峰值为400辆，对应6亿辆汽车保有量。
• 未来20年，汽车销量年均复合增长率约为3.01%，行业进入低速增长阶段。

四、新能源汽车与燃油车博弈

• 政策导向：双积分政策和新能源汽车发展纲要推动新能源汽车发展。
• 发展现状：新能源汽车销量增长迅速，但受充电时间、充电桩不足、电池续航等问题制约。
• 技术进展：大功率快充技术有所突破，电池能量密度提升，轻量化材料研发取得进展。
• 市场趋势：未来五年新能源汽车将成为共享出行主力，需求将向非限购城市扩散，行业两极分化明显。
• 风险提示：新能源汽车领域投资过热，存在产能过剩风险，对债券投资者构成挑战。

五、债券投资建议

• 差异化筛查：需对汽车行业的个券进行差异化评估，关注经营战略、品牌效应、市场占有率等长期因素。
• 谨慎对待新能源汽车：过度激进的企业可能面临投资入不敷出和流动性紧张，进而引发信用危机。
• 投资特征：建议选择与传统业务相关、流动性充足、资产负债率低于50%、投资规模适中的企业。

风险提示

• 行业失速下行风险。
• 模型设计不合理可能带来的误判。
• 新能源汽车领域产能过剩及技术发展滞后风险。
• 政商关系不善可能影响企业发展及信用表现。

图表目录（关键数据）

• 图表3：截至2018年12月汽车行业债券存量统计。
• 图表5：2018年产业债平均信用利差情况。
• 图表9：2016-2018年汽车销售量及同比增速。
• 图表10：各国千人汽车保有量与人均GDP线性关系。
• 图表19：新能源补贴政策变动。
• 图表20：新能源汽车总体销量及增长率。
• 图表21：限购与非限购城市新能源汽车销量及增长率对比。
• 图表22：公共类充电桩数量及增长率。

总结与展望

汽车行业在2019年面临增长放缓、竞争加剧的挑战，但作为国家重点支持的行业，仍具发展潜力。新能源汽车虽有政策和市场推动，但其发展仍面临技术、基础设施及市场需求等多方面挑战。债券投资者需对行业个券进行细致分析，关注企业经营状况、品牌效应、规模效应及政商关系等，以规避风险并把握投资机会。