2018-宏观二季度展望：机会？陷阱？_23页-1mb

《观潮指津系列之三：直面二月数据乱流，还原实体经济真相》总结

核心内容

本报告分析了2018年二月宏观经济数据波动的原因，指出这些数据受到节日、气候、统计错位等多重因素影响，从而出现数据背离。同时，报告探讨了金融监管、出口表现、PPI走势及政策对实体经济的影响，并提出了投资建议。

主要观点

1. 实体经济数据波动分析

• PMI数据异常：二月PMI创下自2012年以来最大单月跌幅，但与高频数据相比，其回落幅度略低于历史平均水平，且财新PMI数据表明实际经济并未出现大幅下滑。
• 工业增加值异常增长：工业增加值增速升至7.2%，主要受电力热力行业用电需求激增影响，实际制造业和采矿业增速保持平稳。
• 地产投资数据背离：地产投资增速达9.9%，为2015年以来最高水平，但主要由于土地购置费统计错位，剔除该因素后，地产投资实际增速并未明显提升。
• 出口数据相对可信：出口金额当月同比处于2015年以来最好水平，与人民币升值趋势一致，且与新兴国家出口回暖趋势相呼应。

2. 金融“供改”与资金收紧

• 非标业务受限：自去年上半年金融监管加强以来，社融口径委托贷款进入负增长，非标业务明显受限。
• 票据融资增加：企业贷款增速下滑，但票据融资显著增加，显示银行贷款投放态度趋于谨慎。
• 基建投资资金紧张：预算内资金和国内贷款增速均受到监管和财政赤字率下调的影响，预计基建投资增速将小幅下行。
• 地产投资资金来源受限：城投债融资规模缩减，PPP项目清理影响部分投资，但整体仍具弹性。
• 制造业投资待启动：制造业投资在2017年有所增长，但受资金面收紧影响，后续开启仍需时间。

3. 出口与实体经济韧性

• 人民币升值与出口正相关：人民币汇率与出口金额呈现同步上升趋势，与经典经济学理论相悖。
• PPI支撑企业利润：尽管PPI环比转负，但出口复苏对其形成支撑，二季度PPI下行将较为缓慢，甚至可能出现阶段性冲高。
• 出口对PPI的影响增强：出口回暖带动PPI上涨，部分行业利润改善，显示出口对实体经济的支撑作用。

关键信息

二月数据扰动因素

• 节日因素：春节假期导致PMI数值回落。
• 气候因素：严寒天气推动电力热力行业工业增加值显著上升。
• 统计错位：地产投资数据因土地购置费延迟支付而出现异常增长。

金融监管影响

• 社融委托贷款负增长：非标业务受到明显限制。
• 票据融资成为主要支撑：票据融资增加表明银行风险偏好降低。
• 城投债与PPP项目调整：城投债融资受限，PPP项目清理对投资形成一定压力，但预计仍维持较高增速。

出口与PPI走势

• 人民币升值趋势：二季度人民币汇率预计保持升值，与出口同步走强。
• PPI阶段性冲高：出口复苏与高翘尾因素可能使PPI出现阶段性冲高。
• 出口对PPI的拉动作用增强：出口因素在PPI上涨中作用显著。

投资建议

• 寻找政策扶持行业：实体经济整体保持韧性，建议关注政策支持的行业。
• 关注出口相关行业：出口表现强势，对制造业和工业利润形成支撑。
• 警惕资金收紧风险：资金面持续收紧可能对部分行业造成压力，不排除央行采取定向降准等措施进行对冲。
• 关注新动能行业：如计算机、专用设备等，利润改善趋势可能延续。

风险提示

• 外部市场冲击：黑天鹅事件可能引发剧烈波动。
• 价格波动风险：主要工业原料价格可能超预期调整。
• 需求不足风险：下游需求可能低于预期，影响整体经济表现。

图表与数据来源

• 图1至图53展示了各行业与经济指标之间的关系，包括PMI、工业增加值、地产投资、出口、PPI等。
• 表格1提供了租赁市场对地产投资的影响测算，显示租赁推动新开工面积与土地购置费变化。

总结

二月经济数据波动明显，但实体经济整体仍保持韧性。金融监管导致资金收紧，但出口表现强劲，对实体经济形成支撑。建议投资者关注政策扶持行业及出口相关领域，同时警惕外部风险与资金面压力。