游戏直播专题之二_斗鱼虎牙估值探究_12页_1mb

游戏直播行业投资分析总结

核心内容

游戏直播行业仍处于快速增长阶段，随着中小平台逐步退出市场，头部玩家斗鱼与虎牙的业绩将受到行业增长和市占率提升的双重驱动。用户打赏作为成熟的商业模式，短期内仍是收入的主要来源，对盈利预测起到关键作用。此外，打赏作为高效的流量转化方式，也限制了广告收入的增长。

主要观点

• 游戏直播行业在未来5年内预计保持20%-25%的复合增速。
• 行业双雄格局将持续，虎牙与斗鱼凭借融资与运营优势，中小平台逆袭难度大。
• 需求端：游戏直播用户基数相对较小，未来将保持20%左右的增长，具备需求刚性。
• 供给端：主播成本随着行业集中度提升而降低，电竞内容供给增加有助于提升平台收入。
• 付费观看收入占比提升可能成为推动平台业绩和估值增长的关键。

关键信息

盈利预测（2019-2021）

• 斗鱼：

  • 营收：73亿、123亿、198亿
  • 毛利率：15.6%、19.4%、20.5%
  • 净利润：1.9亿、7.2亿、13.2亿
  • EPS：0.6元、2.26元、4.08元
  • PE：114X、30X、16X

• 虎牙：

  • 营收：83亿、134亿、195亿
  • 毛利率：17.8%、20%、21%
  • 净利润：4亿、9亿、15.3亿
  • EPS：1.96元、4.41元、7.48元
  • PE：77X、34X、20X

估值测算（2019年）

• P/S估值法：

  • 选取B站作为参考，斗鱼目标市值80.8亿美元，虎牙目标市值61.6亿美元。

• 市销率估值法：

  • 基于12家公司平均市销率6.36X，考虑收入增速，斗鱼目标市值74.2亿美元，虎牙目标市值85.7亿美元。

• 综合估值：

  • 斗鱼目标市值77.5亿美元，对应股价23.87美元。
  • 虎牙目标市值73.65亿美元，对应股价36.03美元。

投资策略

• 推荐斗鱼与虎牙作为行业Top2公司，因其在需求端和供给端均具备竞争优势。
• 行业龙头有望在供给侧出清和电竞发展推动下获得超额增长。

风险提示

• 政策管控力度加大可能影响行业发展。
• 游戏供给不及预期可能导致收入增长放缓。
• 电竞行业发展不及预期可能影响用户增长与平台盈利能力。

行业重点公司跟踪

行业基本资料

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3. 《文化传媒行业深度研究：斗鱼虎牙双雄竞逐游戏直播》2019-07-18

图表目录

• 表1：斗鱼盈利预测（万元）
• 表2：虎牙业绩预测（万元）
• 表3：单用户估值可比公司
• 表4：市销率估值可比公司（亿美元）
• 表5：斗鱼盈利预测表
• 表6：虎牙盈利预测表