> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 康龙化成2025年报点评总结 ## 核心内容 康龙化成在2025年实现了业绩的稳健增长，尽管全年归母净利润略有下降，但核心业务和新签订单表现强劲，为2026年的发展奠定了良好基础。 ### 2025年业绩回顾 - **营业收入**：全年实现140.95亿元，同比增长14.8%。 - **归母净利润**：全年实现16.6亿元，同比下降7.22%。 - **Non-IFRSs经调整归母净利润**：全年实现18.16亿元，同比增长13.0%。 - **2025Q4营收**：40.1亿元，同比增长15.9%。 - **2025Q4归母净利**：5.2亿元，同比增长40.8%。 - **2025Q4Non-IFRSs经调整归母净利**：5.9亿元，同比增长14.7%。 ### 分板块增长情况 - **实验室服务**：营收81.6亿元，同比增长15.8%。 - **CMC**：营收34.8亿元，同比增长16.5%。 - **临床研究服务**：营收19.6亿元，同比增长7.1%。 - **大分子和细胞与基因治疗服务**：营收4.8亿元，同比增长16.5%。 ### 分产能区域增长情况 - **中国产能交付营收占比**：88%，同比增长15%。 - **海外产能交付营收占比**：12%，同比增长13.8%。 - **来自全球前20大药企营收占比**：20%，同比增长29.4%。 ### 新签订单与2026年指引 - **2025年新签订单**：同比增长超过14%。 - **2026年营收指引**：预计增长12-18%，彰显公司对未来发展的信心。 ## 主要观点 - **核心业务增长动能强劲**：实验室服务和CMC板块在四季度进一步提速，带动公司业绩增长。 - **海外业务加速拓展**：海外MNC对营收增量贡献大幅提升，公司与国际药企签订口服GLP-1制剂商业化生产协议，CMO业务有望借大单品放量进一步增长。 - **未来增长可期**：随着中国创新药不断出海，大单品进入商业化阶段，公司业绩有望进一步提速。 ## 关键信息 - **2026年盈利预测**：归母净利润预计为20.2亿元（调整后），Non-IFRSs经调整归母净利润预计为25.1亿元。 - **2028年盈利预测**：归母净利润预计为30.5亿元。 - **估值与投资建议**： - 2026年给予34倍市盈率，对应目标价为37.4元。 - 投资建议为“增持”，维持原有评级。 - **股价表现**： - 2026年4月8日收盘价为30.4元。 - 52周最高价为37.63元，最低价为20.3元。 - **财务指标**： - **毛利率**：从34.2%提升至37.2%。 - **净利率**：从14.6%下降至14.0%。 - **ROE**：从13.7%下降至14.2%。 - **市盈率**：从33.6下降至27.7。 - **市净率**：从3.7下降至2.4。 - **资产负债与现金流**： - **资产负债率**：从40.6%下降至31.2%。 - **净负债率**：从35.9%下降至0.0%。 - **现金净增加额**：2026年预计为281百万元，2028年预计为2,305百万元。 - **可比公司估值**： - **药明康德**：市盈率18.43，市净率36.67。 - **皓元医药**：市盈率27.10，市净率27.41。 - **昭衍新药**：市盈率47.41，市净率28.89。 - **药石科技**：市盈率38.15，市净率29.33。 - **阳光诺和**：市盈率24.56，市净率28.89。 ## 风险提示 - **医药研发服务市场需求下降**。 - **行业竞争加剧**。 - **汇率波动**。 ## 投资评级与相关定义 - **公司投资评级**： - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上。 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%-15%。 - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动。 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 - **行业投资评级**： - **看好**：相对强于市场基准指数收益率5%以上。 - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动。 - **看淡**：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 分析师信息 - **伍云飞**：执业证书编号S0860524020001，香港证监会牌照BRX199。 - **张坤**：执业证书编号S0860525090005。 ## 联系人 - **袁润璞**：执业证书编号S0860124100008。 ## 相关报告 - **2025-11-06**：新签订单进一步提速，上调全年业绩指引。 - **2025-08-31**：新签稳健增长，业绩有望加速。 - **2025-04-08**：环比持续改善，新签快速回暖。 - **2024年报点评**：康龙化成2024年报点评。 ## 附表：财务报表预测与比率分析 - **资产负债表**：2024A至2028E的资产与负债变化情况。 - **现金流量表**：2024A至2028E的现金流变化情况。 - **利润表**：2024A至2028E的营业收入与净利润变化情况。 - **主要财务比率**：包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等。 ## 分析师申明 - **分析师声明**：报告中提及的证券或发行人观点反映了其个人看法，与分析师薪酬无直接关系。 - **投资评级定义**：基于相对市场基准指数收益率的量化标准。 - **免责声明**：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，也不保证信息的准确性或完整性。