对转债下修条款的几点思考：转债下修面面观-20210318-光大证券-12页_517kb

转债下修研究总结

核心内容概述

本报告分析了2021年以来可转换公司债券（转债）下修现象增多的原因及影响，重点探讨了下修意愿、下修效果及下修不足的普遍性，并筛选出可能实施下修的转债品种，同时提示了相关投资风险。

主要观点

1. 转债下修事件增多

• 2021年以来，A股市场下跌导致较多转债触发下修条款。
• 截至2021年3月16日，存续的349只转债中，148只已触发下修条款。
• 2021年已有10只转债公告下修议案，较2020年全年增加1起，显示下修事件明显增多。

2. 发行人下修意愿受三大因素影响

• 资金紧张程度：股权质押比例越高，发行人越倾向于下修以缓解资金压力。
• 回售压力：进入回售期的转债下修确定性强，且均成功下修。
• 股权稀释程度：稀释比例越高的转债，越不容易下修，因可能引发股东大会否决。

3. 下修对转债价格的影响

• 转债下修通常提振价格，尤其是在董事会公告下修议案后。
• 董事会公告日及股东大会决议日是转债价格波动的重要时点。
• 成功下修的转债在股东大会公告日后价格涨幅明显，但下修不足的转债提振效果有限。

4. 下修不足是常态

• 下修后平价是否回到面值是衡量下修是否充足的标准。
• 下修不足的案例占比约80%，说明多数下修未能充分提振转债价格。
• 下修不足可能由于正股持续下跌或发行人对股权稀释的担忧。

5. 潜在下修的转债特征

• 下修确定性强：优先选择进入回售期的转债。
• 下修节奏快：从触发到实施下修的间隔时间短。
• 转换价格能够修足：下修后的转股价格应尽可能贴近正股价格。

根据以上标准，筛选出以下具有较高下修可能性的转债：

关键信息

• 下修规则：下修后的转股价格不得低于股东大会召开日前20个交易日正股均价和前一交易日均价。
• 下修程序：包括触发、董事会提议、股东大会审议、公告和实施五个阶段。
• 下修成功概率：进入回售期的转债下修成功率100%。
• 下修不足表现：下修后平价未回到面值，对转债价格提振有限。
• 风险提示：历史数据不能完全预测未来，下修是否成功及能否带来收益存在不确定性。

投资建议

• 关注银行业、非银金融业转债，因其下修后转股确定性强，且有助于补充资本。
• 避免**稀释比例超过20%**的转债，因可能面临股东大会否决。
• 优先选择正股跌幅较大、波动率较低的转债，下修可能性较高。
• 对AA级及以下转债需格外谨慎，因其下修不足比例偏高。

估值方法与分析师声明

• 报告分析基于历史数据，估值方法存在局限性，不保证未来表现。
• 分析师声明强调报告内容基于合法合规信息，独立客观，不与报酬直接相关。
• 报告仅作为参考，不构成投资建议，投资者需自行评估风险。

联系方式

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001、010-58452065
• 邮箱：zhang_xu@ebscn.com、weiwx@ebscn.com、lishuchuan@ebscn.com
• 公司信息：光大证券股份有限公司，全国性综合类证券公司，业务涵盖证券经纪、投资咨询、财务顾问、承销保荐等。

附注

• 报告中图表与数据均来自Wind及光大证券研究所。
• 投资决策应结合自身情况，谨慎评估风险。