TCL中环-TCL中环深度报告：硅片龙头领风骚行业低谷待新潮_27页_909kb

TCL中环深度报告总结

公司概况

TCL中环前身天津市半导体材料厂成立于1958年，是国内历史悠久、技术领先的电子级半导体单晶硅材料制造企业。2007年在深交所上市，2020年完成混合所有制改革，TCL科技成为控股股东。公司专注于硅材料领域，形成了新能源、半导体双产业链发展模式，始终坚持创新驱动发展，引领行业先进技术与制造方式的产业化应用。

行业分析

光伏行业组件、硅料价格走势与公司毛利率、净利率波动密切相关。硅料价格快速上涨时，光伏主产业链受益；价格快速下跌则会对盈利造成明显影响。硅料价格缓跌或缓涨时，若硅料涨幅速度小于组件涨幅速度，下游盈利有望保持较好态势，反之则有下行压力。进入2024年Q3，硅料、硅片、组件价格趋于稳定，行业价格已基本触底，公司盈利有望逐步触底反转。

公司竞争优势

• 市占率稳定：公司硅片市占率维持在30%左右，硅片行业呈现双寡头格局，公司处于行业领先地位。
• 毛利率领先：2023年硅片毛利率为22%，为行业最优水平之一。
• 成本控制优异：公司生产效率、成本控制等指标表现突出，全成本明显优于二线企业。
• 研发投入强劲：2023年研发投入超20亿元，研发费用率维持约4%，处于行业较高水平。
• 人均创收与薪酬领先：2023年人均创收约303万元，人均薪酬约19万元，均为行业最高之一。
• 资产负债率低：公司财务状况健康，资产负债率处于行业较低水平，具备逆势扩张能力。

中东产能布局

公司拟在沙特与Vision Industries、RELC设立合资公司，建设年产20GW光伏晶体晶片项目，总投资额约20.8亿美元。该投资是公司产能出海的重要战略，有助于提升全球渠道与产能优势。中东项目是“一带一路”背景下国内光伏企业主要选择的海外扩张地区之一，有利于公司在未来全球贸易壁垒加剧的情况下保持竞争力。

盈利预测与估值

• 收入预测：2024-2026年营业收入分别为357/413/467亿元，归母净利润分别为-30/21/33亿元，对应EPS分别为-0.75/0.51/0.81元。
• 估值分析：公司PB已处于历史最低点，约为0.8倍，显示出较为明显的低估状态。基于PB估值，公司具备显著的投资价值，维持“买入”评级。

风险提示

1. 下游需求不及预期；
2. 海外贸易政策加码；
3. 供给端超预期释放。