深度报告-20230220-国金证券-钜泉科技-688391.SH-智能电表芯片龙头_受益电网智能化改造_24页_2mb

钜泉科技 (688391.SH) 总结

核心内容

钜泉科技是一家国内领先的智能电表芯片研发设计企业，专注于智能电网终端设备芯片的研发、设计和销售，产品包括电能计量芯片、智能电表MCU芯片和载波通信芯片等，为智能电表的核心元器件。公司凭借高精度ADC等核心技术优势，占据国内智能电表芯片市场的领先地位，多个产品线出货量位居国内市场第一或第二。

主要观点

1. 业绩表现强劲：2022年公司预计实现归母净利润1.80-2.20亿元，同比增长77.35%-116.77%，主要受益于电表招标量回暖及IR46标准下的智能化改造需求。2022年前三季度营收和净利润分别同比增长52.42%和123.14%。

2. 智能电表替换周期：国内智能电表替换周期为6-8年，2018年后新一轮替换周期开启，预计2023年仍将保持较高的招标量和替换率，带动电表芯片需求。

3. IR46标准推动量价双升：基于IR46标准的智能物联表将推动计量芯和管理芯市场容量扩大，预计有3-4倍的增量空间。2022年国网智能物联表招标量达137.5万只，已实现26个省级电力公司覆盖。

4. 出口市场增长显著：随着“一带一路”沿线国家智能电网建设的推进，我国智能电表出口保持增长，2016-2021年出口CAGR达13.10%。出口市场以单相SoC芯片为主，公司已实现进口替代，占据出口市场第一。

5. 技术研发与产品布局：公司持续加大研发投入，技术储备丰富，特别是在IR46标准下的计量芯和管理芯，以及双模通信SoC芯片方面。公司IPO募集资金14.92亿元，用于加码智能电网终端设备芯片研发。

6. 竞争格局稳定：公司在三相计量芯片、单相SoC芯片等细分领域占据领先地位，市场占有率较高，同时在MCU芯片市场排名第二，具备较强竞争力。

关键信息

产品线

• 三相计量芯片：国内统招市场出货量第一，占比约111%（含其他市场）。
• 单相计量芯片：国内统招市场市占率第二，占比约38%。
• 单相SoC芯片：出口市场占有率第一，占比约54%。
• 智能电表MCU芯片：国内统招市场占有率第二，占比约36%。
• 载波通信芯片：在国网市场占据一定份额，竞争激烈。

市场空间

• 电能计量芯片：预计2022-2024年收入分别为3.42亿元、3.72亿元、4.20亿元，毛利率分别为50.89%、48.98%、48.71%。
• 智能电表MCU芯片：预计2022-2024年收入分别为2.29亿元、2.60亿元、2.90亿元，毛利率分别为36.88%、36.50%、36.50%。
• 载波通信及相关芯片：预计2022-2024年收入分别为1.43亿元、1.65亿元、1.82亿元，毛利率分别为67.91%、65.44%、65.24%。

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年公司分别实现归母净利2.01亿元、2.33亿元、2.76亿元，同比分别增长98.05%、16.08%、18.24%。
• 估值：给予公司2023年35倍PE估值，目标市值81.59亿元，对应目标价格141.64元/股，首次覆盖给予买入评级。

风险提示

• IR46标准普及不及预期
• 新产品市场发展不及预期
• 技术研发升级迭代风险
• 限售股解禁风险

投资逻辑

公司受益于国内电网智能化改造和“一带一路”沿线国家智能电网建设，未来增长空间广阔。在IR46标准下，物联表的量价齐升将带来显著的市场增量。同时，公司通过持续的研发投入和技术优化，巩固其在智能电表芯片领域的领先地位，并通过IPO募投项目进一步拓展产品线，提升市场竞争力。

技术与市场拓展

公司具备高精度ADC、高精度基准电压、高精度端子测温等核心技术，产品性能领先。此外，公司积极拓展其他应用领域，如用户端电力仪表、光伏监测、路灯控制等，提升整体市场空间。

募投项目

公司IPO募集资金14.92亿元，主要用于：

• 双芯模组化智能电表之计量芯研发及产业化项目：13,417.82万元
• 双芯模组化智能电表之管理芯研发及产业化项目：12,620.46万元
• 智能电网双模通信SoC芯片研发及产业化项目：15,070.35万元
• 补充流动资金：10,000.00万元

总结

钜泉科技凭借其在智能电表芯片领域的核心技术优势和市场占有率，正受益于国内电网智能化改造和“一带一路”沿线国家智能电网建设，预计未来三年将保持业绩增长。公司产品线丰富，覆盖智能电表主要功能模块，且在出口市场占据主导地位。随着IR46标准的全面推行和双芯模组化技术的成熟，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。