20180319-安信证券-科达股份-600986.SH-公司进入后整合时代_中长期将重点推进营销云_15页_1mb

科达股份（600986.SH）2018年3月19日分析总结

核心内容

科达股份在2017年完成两轮收购，全面整合资源，进入“后整合时代”，并确立了“两步走”发展战略：短期打造全行业数字营销龙头，中长期推进“营销云”平台，构建“技术+数据+营销服务”一体化能力。

主要观点

1. 公司整合成果显著

• 2015年及2017年两轮收购，构建了覆盖数字营销全产业链的八大子品牌，包括百孚思、同立传播、华邑、雨林木风、派瑞威行、爱创天杰、智阅网络、数字一百。
• 2017年营业收入达94.32亿元，同比增长34.3%；归母净利润4.62亿元，同比增长11.2%。
• 数字营销业务营收及净利润分别达80.91亿、4.71亿，占比提升至85.78%。

2. 战略与组织优化

• 制定“两步走”战略，短期以移动数字营销优势抢占市场，中长期打造“营销云”平台。
• 实施“五大统一”和“三大标准”，统一品牌、媒体采购、财务、人力及投资，提升销售、解决方案及技术产品标准化。
• 2017年12月发布子公司管理制度，实行职业经理人机制，强化内部管理与协同效应。

3. 激励机制与业绩表现

• 2017年12月推出股权激励计划，授予不超过2098万股股票权益，占总股本2.20%。
• 2018-2020年归母净利润增长率不低于20%、20%、30%（以2015-2017年净利润均值为基数）。
• 各子公司未审计业绩均超额完成对赌，2017年整体超额完成业绩承诺。

4. “营销云”布局与竞争优势

• “营销云”市场主要参与者包括全球技术公司、广告分析公司及大型互联网企业，但均非营销公司。
• 科达股份作为数字营销龙头，将技术、数据与营销服务融合，打造“营销云”产品，提升行业竞争力。
• 2018年SaaS服务市场规模预计达892亿元，同比增长34%，公司有望分享增长红利。

5. 投资数力网络，深化“营销云”布局

• 2018年1月以1200万元增资数力网络，持股20%。
• 数力网络提供智能营销平台，整合为“营销云”应用层产品，覆盖电商、医美等多个行业。
• 通过数力网络，科达将进一步构建“数据层+应用层+服务层”产品矩阵。

关键信息

财务预测

• 2017年-2019年净利润预计分别为4.62亿元、5.54亿元、6.65亿元。
• EPS分别为0.48元、0.58元、0.70元。
• 给予2018年30倍PE，目标价17.4元，维持“买入-A”评级。

估值数据

• 2017年PE为22.0倍，PB为2.14倍，P/S为1.08倍。
• 2018年PE预计为18.4倍，PB为1.92倍，P/S为0.86倍。
• 2019年PE预计为15.3倍，PB为1.71倍，P/S为0.72倍。

风险提示

• 业务整合不达预期；
• 商誉减值风险；
• “营销云”推进不及预期。

盈利与增长

• 2017年数字营销净利润同比增长58%，传统主业亏损，未来或有剥离预期。
• 公司未来三年业绩增速目标为20%、20%、30%，有望实现持续增长。

市场与客户

• 公司服务客户涵盖网络服务、汽车、电子商务、消费品、金融、游戏、在线旅游等核心行业。
• 与京东、奇瑞捷豹路虎等形成上亿级合作，客户资源丰富。

技术与数据

• 构建“数据层+应用层”多维营销产品，提升运营效率与营销效果。
• 对接头部媒体数据生态，如腾讯、今日头条，建立数据壁垒。

未来展望

• 公司在“后整合时代”将充分发挥协同效应，实现内生性增长。
• 布局“营销云”SaaS服务，抢占市场先机，提升数字营销领域竞争力。

行业背景

• 中国SaaS服务市场仍属蓝海，预计2018年市场规模达892亿元，同比增长34%。
• 数字营销行业智能化趋势明显，广告主更注重转化效果与效率。

投资建议

• 公司进入“后整合时代”，业绩存在增长弹性，未来发展前景良好。
• 维持“买入-A”评级，目标价17.4元。

图表目录

• 图1：公司经过两轮并购囊括数字营销全产业链
• 图2：2013-2017年公司营业收入及同比
• 图3：2013-2017年公司归母净利润及同比
• 图4：“营销云”平台架构
• 图5：2012-2018E我国云计算市场规模
• 图6：2012-2018E我国SaaS服务市场规模
• 图7：公司将不断扩大流量入口
• 图8：公司将构建数据壁垒
• 图9：“数据+技术+服务”，构建产品及服务矩阵
• 图10：数力网络发展历程
• 图11：数力网络覆盖部分客户

附录

• 表1：标的公司业绩承诺
• 表2：2015年收购标的对赌完成情况
• 表3：营销板块可比公司估值
• 表4：财务预测与估值数据汇总
• 表5：财务指标与估值指标