20170418-安信证券-科达股份-600986.SH-迭次外延布局数字营销_新业态新气象正启航_24页_2mb

科达股份（600986.SH）转型总结

核心内容

科达股份自2014年起启动战略转型，从传统基建及房地产开发转向数字营销领域。通过两轮大规模并购，公司整合了8家行业领先的营销企业，构建了覆盖广告代理、品牌管理、创意策划、线上营销、线下执行、市场调研、数据服务等环节的数字营销生态体系。公司重点聚焦汽车行业，致力于打造以数据为核心驱动的汽车服务生态平台。

主要观点

• 两轮收购战略：公司于2015年完成对百孚思、上海同立、广州华邑、雨林木风、派瑞威行的收购，形成完整的数字营销链条；2017年3月完成对爱创天杰、智阅网络、数字一百的收购，进一步强化在汽车行业的布局。
• 协同效应增强：通过整合各子公司资源，公司实现了业务、客户、数据的多维协同，形成线上线下一体化的营销服务生态。
• 管理层重组与股权激励：公司重组管理层，由核心子公司高管组成新的管理团队，同时推出股权激励计划，统一管理团队和核心人才的利益诉求，增强公司凝聚力。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年公司净利润分别为5.45/6.78/7.95亿元，EPS分别为0.63/0.78/0.91元，对应当前股价PE为25/20/17倍。公司给予2017年30倍PE，目标价18.85元，评级为“买入-A”。
• 风险提示：业务整合不达预期及商誉减值风险。

关键信息

1. 公司沿革与转型

• 公司成立于1993年，原主营基建及房地产开发。
• 2014年启动战略转型，通过两轮收购进入数字营销领域。
• 第一轮收购于2015年9月完成，纳入五家营销企业，形成数字营销链条。
• 第二轮收购于2017年3月完成，进一步聚焦汽车行业。

2. 战略聚焦汽车行业

• 公司通过整合营销、数据服务、新媒体传播等资源，构建面向汽车行业的数字营销+数据服务生态平台。
• 重点发展汽车前市场，包括线上营销、线下执行、市场调研、数据服务等。
• 通过并购和自建平台，如“链动汽车”、“汽车头条”、“蓝瓴大数据平台”等，拓展汽车交易市场。

3. 股权结构变化

• 科达集团及其关联方持股比例从19.25%降至17.25%，仍为控股股东。
• 褚明理及其关联方持股比例从8.77%降至7.86%，成为第二大股东。
• 黄峥嵘及好望角基金持股比例从8.05%降至7.22%，为第三大股东。
• 上海百仕成投资持股比例从7.50%降至6.72%，为第四大股东。

4. 业绩表现

• 2016年公司实现营业收入70.25亿元，同比增长190.67%。
• 归母净利润4.16亿元，同比增长254.90%。
• 2016年互联网服务业务营收占比68.00%，商品房销售营收占比24.28%，基建营收占比7.33%。

5. 管理层重组与股权激励

• 管理层重组由核心子公司高管组成，包括唐颖（百孚思总经理）、褚明理（派瑞威行总经理）、李科（上海同立总经理）、王华华（广州华邑总经理）等。
• 股权激励计划授予限制性股票6027.20万股，占公司总股本6.94%，其中首次授予4848.71万股，占总股本5.58%。
• 授予价格为8.41元/股，激励对象包括上市公司及首轮收购的5家子公司的管理人员和核心技术人员。

6. 盈利预测与估值

• 2017-2019年预计净利润分别为5.45/6.78/7.95亿元。
• EPS分别为0.63/0.78/0.91元，对应当前股价PE为25/20/17倍。
• 公司给予2017年30倍PE，目标价18.85元，评级为“买入-A”。

7. 财务数据

• 利润表：
  • 2017年净利润预计为5.45亿元，EPS为0.63元。
  • 2018年净利润预计为6.78亿元，EPS为0.78元。
  • 2019年净利润预计为7.95亿元，EPS为0.91元。
• 资产负债表：
  • 2017年资产总额预计为138.06亿元，负债总额预计为90.43亿元。
  • 2017年股东权益预计为47.64亿元，净资产收益率（ROE）预计为11.5%。
• 现金流量表：
  • 2017年经营活动产生现金流量预计为28.95亿元。
  • 2017年投资活动产生现金流量预计为30.7亿元。
  • 2017年融资活动产生现金流量预计为-523.8亿元。

8. 财务指标

• 成长性：
  • 2017年营业收入增长率预计为29.4%。
  • 2017年营业利润增长率预计为33.0%。
  • 2017年净利润增长率预计为31.1%。
• 利润率：
  • 2017年毛利率预计为14.8%。
  • 2017年营业利润率预计为6.9%。
  • 2017年净利润率预计为6.0%。
• 运营效率：
  • 2017年固定资产周转天数为2天。
  • 2017年流动营业资本周转天数为-28天。
  • 2017年总资产周转天数为435天。
• 投资回报率：
  • 2017年ROE预计为11.5%。
  • 2017年ROA预计为3.9%。
  • 2017年ROIC预计为16.8%。

9. 风险提示

• 业务整合风险：子公司整合效果可能不达预期。
• 商誉减值风险：由于并购带来的商誉可能面临减值。

10. 业务协同案例

• 捷豹滴滴项目：通过线上线下协同，实现客户引流与销售转化，为后续业务拓展奠定基础。
• 链动汽车平台：公司自主孵化的O2O汽车电商平台，提供汽车分销服务，增强公司汽车交易端布局。

11. 未来展望

• 公司通过外延并购与内部整合，已成功转型为数字营销服务提供商。
• 未来将依托数据优势，继续深化在汽车行业的布局，拓展更多业务环节。
• 公司治理结构良好，管理团队和核心人才利益一致，有助于长期发展。

12. 重点子公司介绍

• 百孚思：专注数字整合营销服务，覆盖品牌定位、媒介策略、创意策划等。
• 上海同立：线下会展服务与线上互动结合，提供O2O整合营销服务。
• 广州华邑：创意策划与线上线下整合传播，提升品牌传播效果。
• 雨林木风：依托网址导航打造流量入口，提供广告代理与流量导入服务。
• 派瑞威行：精准广告投放服务，基于数据平台进行媒介购买与效果监测。

13. 汽车前市场分析

• 汽车前市场包括线上与线下服务，如广告投放、市场调研、电商销售等。
• 汽车销量与产量持续增长，为前市场发展奠定基础。
• 互联网广告投放增长迅速，为数字营销服务提供广阔空间。

14. 股权激励与管理层重组

• 股权激励计划有助于统一管理团队与核心人才利益，增强公司凝聚力。
• 管理层重组由核心子公司高管组成，提升业务协同与执行效率。

15. 估值与投资建议

• 公司给予2017年30倍PE，目标价18.85元，评级为“买入-A”。
• 中短期业绩增长有保障，长期业绩弹性大，有望享受产业集中度提升带来的红利。

16. 财务指标汇总

• 成长性：
  • 营业收入增长率：29.4%
  • 营业利润增长率：33.0%
  • 净利润增长率：31.1%
• 利润率：
  • 毛利率：14.8%
  • 营业利润率：6.9%
  • 净利润率：6.0%
• 运营效率：
  • 固定资产周转天数：2天
  • 流动营业资本周转天数：-28天
  • 总资产周转天数：435天
• 投资回报率：
  • ROE：11.5%
  • ROA：3.9%
  • ROIC：16.8%

17. 财务指标趋势

• 资产负债率：2017年预计为65.5%，2018年为48.3%，2019年为66.0%。
• 流动比率：2017年为1.21，2018年为1.63，2019年为1.28。
• 速动比率：2017年为0.69，2018年为1.02，2019年为0.76。
• 利息保障倍数：2017年为-22.56，2018年为-27.86，2019年为-22.65。

18. 财务数据对比

• 营业收入：2017年预计为90.91亿元，2018年预计为116.26亿元，2019年预计为143.12亿元。
• 净利润：2017年预计为5.45亿元，2018年预计为6.78亿元，2019年预计为7.95亿元。
• 每股收益：2017年预计为0.63元，2018年预计为0.78元，2019年预计为0.91元。
• 市盈率：2017年为25倍，2018年为20倍，2019年为17倍。
• 市净率：2017年为2.8倍，2018年为2.5倍，2019年为2.2倍。
• 股息收益率：2017年为0.0%，2018年为0.0%，2019年为0.0%。
• ROIC：2017年为16.8%，2018年为95.7%，2019年为16.4%。

19. 投资建议

• 公司具备较强的内生增长与子公司协同效应，中短期增长有保障。
• 长期有望享受汽车产业链成熟与集中度提升带来的增长红利。
• 给予2017年30倍PE，目标价18.85元，评级为“买入-A”。

20. 风险提示

• 业务整合不达预期可能导致协同效应未释放。
• 商誉减值风险可能影响公司盈利能力。