20170503-申万宏源-科达股份-600986.SH-从互联网营销到汽车交易_整合协同再出发_22页_1mb

科达股份（600986）调研报告总结

核心内容

科达股份于2017年5月3日发布调研报告，首次覆盖给予“增持”评级。报告指出，公司通过两轮并购，成功转型为互联网营销公司，并聚焦于汽车服务领域，构建完整的汽车数据服务生态系统。

主要观点

• 行业趋势：互联网广告市场持续增长，2015年总规模2096.7亿元，同比增长36.1%；汽车类广告投放规模最大，占互联网广告投放总额的首位。
• 公司转型：公司从传统基础设施施工转型为互联网营销公司，2016年互联网营销收入占比达68.1%，表明转型成功。
• 并购策略：公司已收购8家营销公司，布局全产业链，未来将聚焦汽车服务领域，通过整合协同效应提升竞争力。
• 股权激励：公司推出股权激励计划，绑定核心中高层人员，提升管理效率，保障业绩持续增长。
• 盈利预测：预计2017-2019年归属于母公司的净利润分别为4.5亿、5.6亿和6.4亿元，对应PE分别为30、24和21倍，高于行业平均水平；若考虑第二轮并购并表，备考PE分别为24、20和18倍，目标价17.64元/股。

关键信息

市场数据

• 2017年5月2日收盘价：15.51元
• 一年内最高/最低价：19.8/13.9元
• 市净率：3.1
• 流通A股市值：7016百万元
• 上证指数/深证成指：3143.71/10223.97

基础数据

• 每股净资产：4.97元
• 资产负债率：43.73%
• 总股本/流通A股：963/452百万股

投资评级与估值

• 首次覆盖给予“增持”评级
• 目标价：17.64元/股（基于2017年28倍PE）
• 2017-2019年备考净利润分别为6.0亿、7.5亿和8.2亿元，对应EPS分别为0.63、0.77和0.86元/股

被收购公司业务及业绩表现

派瑞威行

• 专注电商客户，掌握核心媒体资源
• 收入复合增速达85%，净利润复合增速超100%
• 2016年收入9701百万元，净利润2547百万元
• 客户包括唯品会、京东、淘宝等

百孚思

• 专注汽车行业，提供数字整合营销服务
• 2016年收入6118百万元，净利润1884百万元
• 客户包括长安铃木、中粮集团、宝洁等

上海同立

• 提供线下会展服务，客户以直客为主
• 2016年收入4563百万元，净利润1052百万元
• 直客占比超90%，客户包括通用、奇瑞等

华邑

• 创意策划服务提供商，客户涵盖快消、汽车等领域
• 2016年收入4491百万元，净利润1237百万元
• 客户包括乐百氏、东阿阿胶、宝洁等

雨林木风

• 提供网址导航及广告代理服务
• 2016年收入4906百万元，净利润1254百万元
• 客户包括百度、京东、淘宝等

爱创天杰

• 整合营销提供商，专注汽车、金融及快消领域
• 2016年收入6800百万元，净利润1860百万元
• 客户包括吉利汽车、招商银行等

智阅网络

• 主要业务为汽车新媒体及大数据服务
• 2016年收入3600百万元，净利润1047百万元
• 产品包括汽车头条APP及蓝瓴大数据平台

股权激励计划

• 向97名中高层管理人员及技术人员授予6027.20万股限制性股票，每股8.41元
• 占总股本6.94%，分为首次授予和预留两部分
• 业绩考核目标：2017-2020年净利润分别不低于3.52亿、3.52亿、4.88亿和5.08亿
• 业绩目标包含管理费用，实际增速更高，彰显管理层信心

风险提示

• 以往并购标的业绩不达预期
• 并购带来的商誉减值风险
• 互联网广告及汽车销售增速不达预期

有别于大众的认识

• 市场认为公司主要依赖外延式扩张，我们认为公司已布局全产业链，未来更侧重内生增长
• 市场认为商誉减值风险大，我们认为公司并购标的优质，协同效应显著，风险可控

股价表现催化剂

• 被并购标的业绩持续超预期
• 公司利用互联网营销优势向汽车服务市场拓展顺利

财务数据及盈利预测

可比公司估值表

投资评级说明

• 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上
• 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%
• 中性（Neutral）：相对市场表现-5%~+5%
• 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用
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• 投资有风险，决策需谨慎