20210326-东北证券-债券研究报告_国债期货市场初析_34页_3mb

报告摘要

国债期货市场初析总结

核心内容

国债期货是基于国债现货市场发展而来的金融衍生品，具有规避利率风险、优化资产组合、提高市场流动性、促进利率价格发现等多重功能。2013年，中国金融期货交易所重新推出国债期货产品，标志着国债期货市场重启。目前，中国国债期货市场已形成涵盖短、中、长期的品种结构，主要交易品种包括2年期、5年期和10年期国债期货。

主要观点

国债的重要性
国债是基于国家信用发行的金融工具，具有极低的违约风险，流动性高，收益稳定，是债券市场的重要组成部分。2020年，银行间市场国债成交金额达45.93万亿元，占全年所有券种成交总量的30%。
国债期货的功能
- 有利于国债一级市场发行，为承销商提供风险对冲工具。
- 提高国债二级市场流动性，通过套期保值和期现套利促进市场活跃。
- 优化资产配置，降低投资组合风险。
- 有助于利率价格发现，完善利率市场化体系。
国债期货市场发展现状
- 2020年，国债期货市场共成交2403万手，成交金额达26.37万亿元。
- 10年期国债期货依然是主要交易品种，成交金额占比超过60%。
- 公募基金参与国债期货的规模在2020年大幅增长，持有合约数量和市值分别同比增长442.17%和455.87%。
监管政策与市场参与者
- 商业银行和保险机构于2020年2月被允许参与国债期货交易，提升了市场深度和厚度。
- 公募基金参与国债期货需遵守严格的限制，仅可用于风险管理，不得用于投机。
- 证券公司、私募基金和银行等机构是国债期货市场的主要参与者。
国际国债期货市场参考
- 美国是国债期货市场最早的开拓者，其市场成熟度和交易规模远超中国。
- 美国国债期货市场涵盖多种期限，主要交易品种包括2年期、5年期和10年期国债期货。
- 美国国债期货市场具有高度流动性，日均成交量大，市场参与者多样。

关键信息

国债期货市场发展
- 2013年9月，中金所推出5年期国债期货（TF）。
- 2015年10月，推出10年期国债期货（T）。
- 2018年8月，推出2年期国债期货（TS）。
- 2021年，中金所开展30年期国债期货仿真交易。
国债期货的交易机制
- 国债期货采用实物交割方式，合约标的为票面利率为3%的名义国债。
- 交易时间：9:30-11:30, 13:00-15:15。
- 合约月份：最近的三个季月循环。
市场参与者
- 个人投资者：门槛较高，需满足资金和交易经验要求。
- 机构投资者：主要包括证券公司、私募基金、商业银行和保险机构。
- 商业银行和保险机构在2020年被允许参与国债期货交易，提升了市场代表性。
监管政策
- 证监会规定商业银行、保险机构参与国债期货仅限于风险管理。
- 公募基金参与国债期货需遵守持仓和交易比例限制。
- 中金所实施多种风险管理制度，包括保证金、涨跌停板、持仓限额等。
市场趋势与风险提示
- 2020年国债期货市场交易活跃度提升，日均成交持仓比达0.61。
- 国债收益率在2020年有所上行，但整体波动较小。
- 风险提示包括经济预期大幅向好、交易规则或政策变化等。

数据与趋势

市场交易数据
- 2020年国债期货市场成交2403万手，成交金额26.37万亿元。
- 10年期国债期货成交金额占比最高，约为60%。
- 2年期国债期货成交金额占比为17.70%，较2019年下降9个百分点。
公募基金参与情况
- 2020年末，共有14家公募基金的32只产品持有国债期货，合约持有量达3947手，市值41.19亿元。
- 公募基金持有国债期货的品种主要集中在10年期和5年期，2年期在2019年四季度后才重新有持仓。
- 多空方向与利率走势一致，空头套保在利率上升阶段更为明显。
国际国债期货市场
- 美国国债期货市场发展最早，1976年推出3个月期短期国债期货，1977年推出长期国债期货。
- 美国国债期货市场具有高流动性，日均成交量达105.34万手，市场参与者包括商业机构、非商业机构和零售投资者。
- 美国未偿国债总额占GDP比重在2020年达到128.72%，市场对利率风险管理工具需求旺盛。