20220819-天风证券-腾讯控股-00700.HK-海外互联网_利润率环比续升托底市场信心_估值相对性价比明显_3页_431kb

腾讯控股（700.HK）2022Q2业绩总结

核心内容

2022年第二季度，腾讯控股整体业绩表现优于市场预期，主要得益于利润率的环比改善与降本控费策略的成效显现。尽管收入略低于彭博预期，但Non-IFRS经营利润与净利润均显著超预期，显示出公司在成本控制和业务优化方面的积极成效。

主要观点

• 收入表现：2022Q2总收入为1340亿元，同比下降3%，环比下降1%，略低于彭博预期。
• 利润表现：Non-IFRS经营利润达367亿元，同比下降14%，但明显高于彭博预期的338亿元；Non-IFRS净利润为281亿元，同比下降17%，超彭博预期约15.4%。
• 利润率改善：毛利率提升至43.2%，高于彭博预期的41.7%，主要受益于增值服务、网络广告和FBS业务的毛利率环比改善。
• 经营费用率下降：总经营开支同比增速放缓至5%，环比下降2%，费用率降至25.5%，成本控制成效显著。

关键信息

游戏业务

• 总收入：2022Q2游戏收入同比持平，环比下降2%，与彭博预期一致。
• 国内市场：受新游戏供给减少、用户消费下降及防沉迷政策影响，国内游戏收入同比下降1%，环比下降4%。
• 国际市场：海外游戏收入同比下降1%，环比增长1%，主要受后疫情时代影响，同时高通胀可能抑制短期付费。
• 新游戏供给：未来增长弹性将取决于新游戏的推出，如《金铲铲之战》、《英雄联盟手游》等。
• 游戏出海：腾讯通过收购《地铁跑酷》开发商SYBO，进一步增强海外游戏业务的外延增长潜力。

广告业务

• 收入表现：2022Q2广告收入同比下降18%，环比增长4%，好于市场预期。
• 毛利率：广告毛利率恢复至40.6%，高于彭博预期的37.4%，部分受益于低毛利率联盟广告占比下降。
• 视频号商业化：视频号信息流广告在7月上线，8月将开启竞价模式，预计未来将成为广告增长的主要引擎。
• 增长潜力：根据管理层预测，视频号广告有望在2023年全年贡献约50亿元的广告收入增量。

金融科技及企业服务

• 收入表现：金融科技及企业服务收入同比微增1%，环比下降1%，略低于彭博预期。
• 毛利率提升：毛利率同比提升1.3个百分点，环比提升1.8个百分点，显示业务优化成效。
• 金融科技：受局部疫情影响，增速有所放缓，但预计2022Q3将回归双位数增长。
• 企业服务：当前更聚焦高质量增长，优先自研产品并减少亏损项目，预计2023年收入将恢复同比增长。

降本控费成效

• 效率举措：腾讯已实施多项降本措施，包括缩减非核心业务、调整亏损业务、优化营销费用、上云节省成本、优化员工结构等。
• 成本优化成果：2022Q2单季度员工人数减少近5500人，雇员成本环比下降6%。
• 费用率改善：经营费用率环比止增，销售费用同比下降21%，管理费用同比增速放缓至16%。
• 未来展望：预计2022H2经营费用改善将更加明显，尤其是管理费用。

股东回报与流动性

• 回购策略：腾讯拥有充足流动性，包括6019亿元权益公允价值及500亿美元一级投资组合，可支持回购。
• Prosus回购：Prosus在2022年6月至8月期间累计回购约195亿港元，相当于腾讯日均交易额的8.35%。
• 期待提升：公司未来有望提升回购规模，以补充流动性。

投资建议

• 市场预期：彭博一致预期腾讯2022Q3/Q4收入分别增长3%/6%，Non-IFRS净利润分别同比下降4%/增长31%。
• 估值水平：当前PE为23x，12个月前瞻PE较5年均值折让29%，相对性价比明显。
• 增长驱动：未来3-4个季度，腾讯增长将从降本控费转向业务内生成长，推动业绩弹性释放。
• 建议关注：当前估值已反映游戏短期不确定性，但未充分体现业绩修复趋势及潜在增长弹性，建议关注腾讯控股。

风险提示

• 国内新游戏供给存在不确定性。
• 广告业务短期面临一定增长压力。
• 金融业务可能受到监管影响。
• 成本优化可能不及预期。

总结

腾讯2022Q2业绩表现稳健，利润率改善和降本控费成效显著，为市场信心提供支撑。尽管游戏业务面临短期挑战，但广告和金融科技业务展现出较强韧性，视频号商业化潜力巨大。当前估值相对合理，具备较好的投资性价比，建议关注其未来增长机会。