20231128-国元国际控股-公司盈利稳步向好_期待AI落地破局_5页_458kb

金山云证券研究报告总结

报告概述

该更新报告发布于2023-11-28，针对金山云（KCUS）进行分析。主要股东包括金山软件（持股37.40%）、纽约梅隆银行（持股34.85%）和小米（持股11.83%）。报告给予买入评级，目标价601美元（当前价格464美元，预计296%涨幅），基于市销率估值法，安全边际高。

关键业绩数据

• Q3财务表现: 公司Q3营收163亿元，调整后毛利率121%创历史新高，调整后毛利额同比上涨575%。公有云收入下降245%，毛利率提升至47%（较2022年同期大幅提升）；行业云收入下降2%，毛利率提升至242%。成本控制有效，营业成本同比减少226%，环比减少123%，调整EBITDA由负202亿元收窄至负4,410万元。
• 盈利能力: GDP率连续第五个季度增长58个百分点，净亏损率同比下降，EBITDA有望年底转正。

战略与前景

• CDN业务调整: 公司缩减CDN规模，优化客户结构（最大CDN客户占比降至12%），提升公有云ROI和毛利率。AI技术应用期待推动2024年收入增长，尤其与小米和金山集团合作，预计智能驾驶、AI助手等场景带来新机会。
• 行业云发展: 聚焦高效率、高质量订单，毛利率不断提升。整合Camelot后，提升项目服务能力，预计行业云将成为未来关键收入支柱。
• AI破局: 金山云围绕AIGC场景升级技术，签约及洽谈数十家AI客户，预估提供商业化场景。

估值与评级

• 估值方法: 采用市销率15倍（2023年），对应市值153亿美元，PB估值12倍安全边际较高。
• 评级: 给予买入，目标价601美元，基于行业云高质量需求和公有云AI复苏预期。

财务预期

• 未来数据: 预测2023-2025年营业额和净利润逐步改善，EBITDA率趋正，净亏损率下降，AI和行业云拉动力强。